山西汾酒：国金证券-山西汾酒-600809-业绩符合预期，全国化稳步推进-250828

投资标的：山西汾酒（600809） 推荐理由：公司2025年上半年业绩符合预期，营收同比增长5.4%。

省外市场占比提升至63%，全国化推进稳步。

预计未来几年收入和净利将持续增长，维持“买入”评级，具备良好的投资价值。

山西汾酒2025年上半年营收239.6亿元，同比增长5.4%，归母净利85.1亿元，同比增长1.1%。

省外市场持续增长，占比提升至63%，但毛利率有所下滑。

公司预计未来三年收入和净利将保持增长，维持“买入”评级，风险包括宏观经济和行业政策的不确定性。

山西汾酒（600809）在2025年半年报中披露的业绩信息如下：公司实现营收239.6亿元，同比增长5.4%；归母净利85.1亿元，同比增长1.1%。

其中，2025年第二季度实现营收74.4亿元，同比增长0.4%；归母净利18.6亿元，同比下降13.5%。

整体业绩符合市场预期。

从经营分析来看，产品端方面，2025年上半年汾酒和其他酒类分别实现营收233.9亿元和4.8亿元，同比分别增长5.8%和下降10.5%；第二季度分别实现营收71.8亿元和2.2亿元，同比分别增长0.6%和下降3.5%。

2025年第二季度公司毛利率同比下降3.2个百分点至71.9%。

区域端方面，2025年上半年省内和省外分别实现营收87.3亿元和151.4亿元，同比分别增长4.0%和6.1%，省外占比提升至63%；第二季度分别实现营收26.5亿元和47.5亿元，同比分别下降5.3%和增长4.0%。

截至2025年上半年末，汾酒省内和省外经销商数量较2025年第一季度末分别减少7家和250家，至553家和2613家。

从报表结构来看，2025年第二季度归母净利率下降4.0个百分点至25.0%，毛利率同比下降3.2个百分点，税金及附加占比同比增长2.6个百分点，销售费用率和管理费用率同比持平。

2025年上半年公司销售费用同比增长19%，其中广告及业务宣传费同比增长17%，职工薪酬同比增长29%。

合同负债余额为59.8亿元，同比增加2.5亿元。

盈利预测方面，预计2025-2027年收入分别增长1.4%、7.2%和10.0%；归母净利分别下降2.1%、增长8.2%和12.1%。

对应的归母净利分别为119.9亿元、129.7亿元和145.4亿元；每股收益（EPS）为9.83元、10.63元和11.92元。

目前公司股票现价对应的市盈率（PE）分别为20.1倍、18.6倍和16.6倍，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济恢复不及预期、行业政策风险、全国化推进不及预期以及食品安全风险。