驰宏锌锗：太平洋证券-驰宏锌锗-600497-项目改造影响产量，维持高股息分配率-250401

投资标的：驰宏锌锗（600497） 推荐理由：公司铅锌产量因项目改造有所下滑，但盈利能力提升，维持高股息分配率。

预计未来铅锌锗业务长期发展趋势向好，建议“买入”。

风险包括价格波动及下游需求不及预期。

- 驰宏锌锗2024年收入和净利润同比下降，主要因项目改造导致铅锌产量下滑。

- 公司维持高股息分配率，拟派发现金红利占净利润的51.2%。

- 预计2025-2027年归母净利润将逐步回升，长期看好铅锌锗业务发展，维持“买入”评级。

公司名称：驰宏锌锗（股票代码：600497） 2024年年报摘要： - 收入：188.0亿元，同比下降14.8% - 归母净利润：12.9亿元，同比下降14.2% - 扣非净利润：14.0亿元，同比下降9.6% - 第四季度收入：41.5亿元，同比增加25.5%，环比下降14.0% - 第四季度归母净利润：-1.8亿元，扣非净利润：0.3亿元 产量情况： - 铅精矿产量：7.5万金属吨，同比下降15.1% - 锌精矿产量：21.5万金属吨，同比下降14.9% - 铅产品产量：16.6万吨，同比下降7.4% - 锌产品产量：48.5万吨，同比下降6.4% - 锗产品产量：65.1吨，同比下降1.2% 产量下滑原因： 1. 会泽矿业实施选矿厂提质增效项目及深部安全系统优化工程项目。

2. 荣达矿业因安全生产许可证办理问题，部分生产系统停产改造。

盈利能力： - 期间费用率：7.66%，同比上升2.13个百分点 - 第四季度费用率：12.64%，同比上升2.91个百分点 - 毛利率：17.71%，同比上升1.64个百分点 - 净利率：6.87%，同比上升0.35个百分点 市场价格情况： - 铅均价：1.72万元/吨，同比上涨10.1% - 锌均价：2.34万元/吨，同比上涨8.2% - 铅精矿加工费：675元/金属吨，同比下降35.7% - 锌精矿加工费：2642元/金属吨，同比下降46.4% - 锗锭均价：1.34万元/千克，同比上涨45.0% - 二氧化锗均价：0.93万元/千克，同比上涨51.1% 财务状况： - 长期借款：12.1亿元，同比下降11.6% - 短期借款：6.1亿元，同比下降1.0% - 资产负债率：28.8%，同比下降2.4个百分点 - 拟派发现金红利：6.6亿元，占归母净利润的51.2% 投资建议： - 下调2025、2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.5亿、20.0亿、22.6亿元 - 维持“买入”评级 风险提示： - 价格大幅波动风险 - 供应端超预期释放 - 下游需求不及预期