伯特利：西南证券-伯特利-603596-Q1毛利承压，静待新项目放量-240430

投资标的：伯特利（603596） 推荐理由：公司营收和净利润同比增长，新项目放量有望提升毛利；客户持续开拓，产能加速扩张；转向并表贡献增量，线控底盘布局加速；预计未来净利润增长率高，维持“买入”评级。

1. 2024年一季度，公司营收同比增长24%，但毛利率和净利率有所下降，主要客户销量增长，但毛利承压。

2. 公司持续开拓客户，产能加速扩张，新增定点项目和墨西哥轻量化项目有望带来增量。

3. 公司转向并表贡献增量，线控底盘布局加速，预计未来几年EPS和归母净利润有望稳步增长，建议维持“买入”评级。

1. 公司2024年一季度营收18.6亿元，同比增长24%，环比下降21.5%； 2. 归母净利润2.1亿元，同比增长21.9%，环比下降29.2%； 3. 公司主要客户销量情况：奇瑞同比增长27%，环比下降33%；吉利同比增长48%，环比下降10%；长安同比增长14%，环比增长1.3%；广汽同比增长2.3%，环比下降23%； 4. 公司各类产品销量情况：智能电控产品销量同比增长28%；盘式制动器销量同比增长13%；轻量化制动零部件销量同比增长52%； 5. 24Q1毛利率20.8%，同比下降0.7pp，环比下降2.2pp； 6. 公司新增定点项目106项，预计销售收入情况； 7. 公司转向并表贡献增量，线控底盘布局加速； 8. 预计公司2024-2026年EPS分别为2.61/3.34/4.21元，对应PE为22/17/14倍，归母净利润CAGR为26.9%； 9. 风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险。