三只松鼠：东吴证券-三只松鼠-300783-2025年中报点评：Q2淡季收入稳定，利润有承压-250828

投资标的：三只松鼠（300783） 推荐理由：尽管2025年上半年利润承压，但公司在淡季实现稳定收入增长，线上渠道表现稳健，线下分销持续推进，且积极探索新门店模式。

中期成长性依然可期，维持“买入”评级。

风险包括食品安全和原材料价格波动。

- 三只松鼠2025年上半年营收增长7.94%，但归母净利同比大幅下降52.22%，主要受成本上涨和营销费用增加影响。

- 线上渠道表现稳定，抖音销售增长显著，而线下分销业务持续推进，推出新产品以增强市场竞争力。

- 预计未来几年盈利能力将承压，但中期成长性依然可期，维持“买入”评级，需关注食品安全和原材料价格波动风险。

事件概述：2025年上半年，三只松鼠实现营收54.78亿元，同比增长7.94%；归母净利1.38亿元，同比下降52.22%；扣非归母净利0.51亿元，同比下降77.75%。

2025年第二季度，营收为17.54亿元，同比增长22.77%；归母净利为-1.01亿元，同比减少0.82亿元；扣非归母净利为-1.12亿元，同比减少0.77亿元。

产品表现：2025年上半年，坚果、烘焙和综合产品分别实现营收27.31亿元、6.82亿元和13.98亿元，同比分别下降1.0%、增长12.0%和增长49.7%。

渠道表现方面，线上渠道营收42.95亿元，同比增长5.0%；其中抖音渠道14.78亿元，同比增长20.8%；天猫渠道8.82亿元，同比下降18.6%；京东渠道8.08亿元，同比增长1.9%。

线下渠道营收11.25亿元，同比增长14.3%；其中分销9.38亿元，同比增长40.2%；门店1.87亿元，同比下降18.7%。

盈利能力：2025年第二季度毛利率为21.57%，同比下降0.33个百分点，主要受到坚果原料成本上涨的影响。

费用方面，销售、管理、研发和财务费用率分别为24.16%、5.16%、0.33%和0.17%，同比增加3.06、1.63、减少0.13和0.02个百分点。

销售净利率为-5.87%，同比下降4.57个百分点。

未来展望：公司将聚焦优势品类，探索新店型，保持线上渠道的稳定增长，并加速线下分销业务的推进。

推出了多个千万级日销品，并积极探索三只松鼠“生活馆”概念，致力于提供全品类品质生活服务。

盈利预测：由于电商渠道盈利能力减弱和原材料成本上涨，调整了盈利预测。

预计2025-2027年归母净利润分别为2.2亿元、4.7亿元和7.5亿元，同比变化为-46%、+114%和+59%，对应PE分别为51、24和15倍。

风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、行业竞争加剧。

综合来看，短期利润承压，但中期成长性仍在，维持“买入”评级。