瀚蓝环境：信达证券-瀚蓝环境-600323-经营效率继续提升，一季度归母净利同比增长10.26%-250429

投资标的：瀚蓝环境（600323） 推荐理由：公司一季度归母净利同比增长10.26%，经营效率持续提升，供热量增长，降本增效措施显著。

收购粤丰环保有望提升规模和盈利能力，预计未来三年保持稳健增长，具备良好分红潜力，维持“买入”评级。

- 瀚蓝环境2025年一季度归母净利润同比增长10.26%，经营效率继续提升，主要受供热量增长和降本增效推动。

- 固废处理业务收入下降，但净利润增长显著，垃圾焚烧效率提高，供热量大幅增加。

- 收购粤丰环保事项稳步推进，预计将进一步提升公司规模和盈利能力，维持“买入”评级。

瀚蓝环境（600323）在2025年第一季度的财务表现如下：公司实现营业收入26.01亿元，同比减少4.24%；归母净利润为4.2亿元，同比增长10.26%；扣非后净利润为4.18亿元，同比增长12.8%；经营活动现金流量净额为5.96亿元，同比增加74.54%；基本每股收益为0.52元/股，同比增长10.64%。

在业务结构方面，固废处理业务实现营业收入13.1亿元，同比下降8.52%，但净利润为3.31亿元，同比增长32.61%。

垃圾焚烧板块实现营业收入8.65亿元，同比增长0.88%，净利润为2.75亿元，同比增长16.45%。

供热量提升和降本增效是利润增长的主要原因。

能源业务实现营业收入8.4亿元，同比下降1.62%；供水业务实现营业收入2.25亿元，同比增长1.66%；排水业务实现营业收入1.54亿元，同比下降3.04%。

公司在成本控制方面表现良好，管理费用和财务费用分别同比下降3.7%和3.81%。

粤丰环保的收购事项稳步推进，预计在2025年上半年完成，收购后公司垃圾焚烧发电规模将跃升至A股上市公司首位。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为111.99亿元、112.96亿元和114.37亿元，归母净利润为16.8亿元、17.06亿元和17.65亿元。

以4月28日收盘价计算，对应PE为11.25x、11.08x和10.71x。

维持“买入”评级。

风险因素包括收购进度不及预期、应收账款回收风险、公用事业价格市场化改革缓慢、产能推进不及预期。