怡和嘉业：华安证券-怡和嘉业-301367-收入结构持续改善，股权激励彰显增长信心-250420

投资标的：怡和嘉业（301367） 推荐理由：公司收入结构持续改善，2024年营业收入和净利润均实现增长，海外市场回暖，耗材业务表现亮眼。

股权激励方案彰显增长信心，预计未来业绩将持续提升，维持“买入”评级。

- 怡和嘉业2024年收入同比增长24.85%，归母净利润下降47.74%，但下半年境外收入显著改善。

- 公司耗材业务表现突出，预计未来仍将保持高速增长，特别是在欧洲和美国市场。

- 发布股权激励方案，传递业绩增长信心，预计2025-2027年收入和净利润将持续增长，维持“买入”评级。

主要观点：怡和嘉业在2024年实现营业收入8.43亿元，同比增长24.85%；归母净利润1.55亿元，同比下降47.74%；扣非归母净利润0.92亿元，同比下降61.79%；经营活动产生的现金流量净额1.54亿元，同比增长1.97%。

2024年第四季度营业收入为2.41亿元，同比增长36.29%；归母净利润为0.30亿元，同比增长12.65%。

公司在美国市场的库存去化基本完成，境外收入在下半年明显改善。

2024年7月底，公司与RH公司达成合作协议，第三季度订单快速恢复。

2024年上下半年海外收入分别为2.19亿元和3.22亿元，下半年环比增长显著。

耗材业务表现突出，收入达到2.84亿元，同比增长46.22%，营收占比达33.72%。

预计耗材业务增长主要来自欧洲和美国市场。

公司发布2025年股权激励草案，拟授予的限制性股票总量不超过70.40万股，占公司总股本的0.79%。

激励对象包括54人，考核目标为2025年和2026年营业收入不低于10.10亿元和12.10亿元。

投资建议：预计2025-2027年公司收入分别为10.64亿元、13.19亿元和16.44亿元，增速分别为26.2%、23.9%和24.7%；归母净利润分别为2.23亿元、2.92亿元和3.84亿元，增速分别为43.3%、31.1%和31.5%。

预计2025-2027年EPS分别为2.49元、3.26元和4.28元，对应PE分别为28x、21x和16x。

维持“买入”评级。

风险提示：中美关税政策波动、耗材放量不及预期、市场竞争加剧等风险。