万辰集团：信达证券-万辰集团-300972-利润率向上兑现，验证业态强竞争力-250429

投资标的：万辰集团（300972） 推荐理由：公司25Q1营收同比增长124%，归母净利显著提升，零食量贩业务竞争优势突出，盈利能力持续向上，且存货周转良好，预计未来利润率将继续提升，维持“买入”评级。

- 万辰集团25Q1实现营收108.2亿元，同比大幅增长124%，归母净利显著提升至2.15亿元，验证了其业态竞争力。

- 零食量贩业务经营净利率提升至3.85%，毛利率和销售费用率保持良好，盈利能力超预期。

- 预计未来收入和净利持续增长，维持“买入”评级，风险因素包括市场竞争加剧和食品安全问题。

万辰集团（300972）在2025年第一季度实现了108.2亿元的营收，同比增加124%，归母净利为2.15亿元，相较于2024年第一季度的0.06亿元大幅提升。

零食量贩业务收入为106.9亿元，单店收入为25.1万元，尽管表观单店收入同比下降，但主要由于门店数量增加导致。

公司在零食量贩业态中展现出强大的竞争优势，行业竞争格局已基本确立。

盈利能力方面，剔除股权支付费用后，零食量贩业务的净利润为4.12亿元，经营净利率为3.85%，环比提升1.11个百分点。

毛利率为11%，销售费用率和管理费用率分别为3.3%和2.5%，均有所下降，显示出规模效应带来的盈利能力提升。

存货周转天数在15-16天，维持较高的周转率，验证了“低毛利高周转”的商业模式。

公司在2025年第一季度的销售收现为119.7亿元，经营活动产生的现金流量净额为7.1亿元，表现良好。

归母比例预计超过50%，公司还发布了2025年的股权激励计划，预计会对核心团队的激励目标进行更多考量。

对于未来盈利预测，预计2025-2026年收入分别为548亿元和672亿元，归母净利为19.2亿元和25.3亿元。

鉴于利润率持续向上，公司将2025年归母净利上调至9.8亿元，并维持“买入”评级。

风险因素包括区域市场竞争加剧、行业价格战、多品类运营能力不足及食品安全问题。