有色金属行业：华西证券-有色金属行业~海外季报：Minsur 2025Q2 年锡锭产量同比下降1%至7，089 吨，精炼锡的单位现金成本同比下降3%至9，588 美元吨-250824

- Minsur在2025年第二季度的锡锭产量同比下降1%，主要由于Pisco冶炼厂的年度维护停工时间延长。

- 铜产量同比增长27%，受益于硫化物和氧化物处理厂的提升措施，销售收入同比增长19%。

- 净利润同比增长67%，受益于运营表现增强和秘鲁索尔升值的税收影响，但存在下游需求和地缘政治风险。

Minsur 2025年第二季度锡锭产量为7,089吨，同比下降1%，主要因Pisco冶炼厂停工时间延长。

精炼锡销量为7,227吨，同比增长2%，均价为32,318美元/吨，单位现金成本为9,588美元/吨，同比下降3%。

锡矿方面，San Rafael和B2矿分别生产6,459吨和1,931吨含锡矿，同比均有所增长，单位现金处理成本为127美元/吨，同比下降6%。

黄金产量为11,995盎司，同比下降17%，主要因矿石品位降低，销量为12,231盎司，均价为3,289美元/盎司，同比上涨41%。

单位现金成本为832美元/盎司，同比上涨14%。

铜产量为33,308吨，同比增长27%，均价为4.31美元/磅，同比下降2%，单位现金处理成本为24.1美元，C1现金成本为每磅铜1.31美元，同比下降22%。

白银产量和销量分别为932,874盎司和967,000盎司，同比增长95%和115%。

财务方面，2025年第二季度营业收入为6.052亿美元，同比增长19%，EBITDA为3.684亿美元，净利润为2.068亿美元，同比增长67%。

销售成本为1.064亿美元，同比增长4%。

资本支出为5320万美元，同比增长43%。

风险提示包括下游需求增速不及预期、全球矿山产量超预期、新建及复产项目进度超预期，以及地缘政治风险。

投资标的：Minsur 推荐理由： 1. 锡锭产量稳定：2025年第二季度精炼锡产量为7,089吨，同比下降幅度较小，仅为1%，显示出公司在锡锭生产方面的稳定性。

2. 成本控制良好：精炼锡的单位现金成本同比下降3%，显示出公司在成本控制方面的有效性，尽管环比有所上升。

3. 铜产量大幅增长：2025年第二季度铜产量为33,308吨，同比增长27%，主要得益于硫化物和氧化物处理厂的改进，显示出公司在铜业务上的强劲表现。

4. 盈利能力提升：持续经营的净利润达到2.068亿美元，同比增长67%，反映出公司运营效率的提高和市场环境的改善。

5. 销售收入增长：2025年第二季度销售额达到6.052亿美元，同比增长19%，主要受铜精矿和黄金价格上涨的推动，展现出公司良好的市场需求。

6. 资本支出增加：资本支出同比增长43%，显示出公司对未来发展的投资意愿，尤其是在Mina Justa项目上的投入。

总体来看，Minsur在多个金属产品的生产和销售上表现出色，且具备良好的成本控制能力与盈利能力，适合投资者关注。