天风证券-可转债市场周报：转债逻辑变与未变？-241013

- 本周股市和转债市场回落，转债价格谨慎跟涨，破平价转债数量增加，反映赎回预期压制。

- 市场逻辑方面，破面转债数量减少，信用风险缓释，政策支持下转债期权价值提升。

- 未来展望中，转债估值仍有修复空间，建议关注业绩改善和政策主题转债，同时规避强赎风险。

### 债券标的 1. **山鹰（临期转债）** - 通过下修促转股基本消除风险。

2. **低价转债** - 在修复过后，后市权益持续改善带来的上涨空间可能较弱。

3. **高溢价偏债类标的** - 下修动机较强，尤其是难以自然转股的标的。

### 操作建议 1. **博弈弹性**： - 关注Q3业绩披露窗口期的双低业绩改善和政策主题风格转债，注意规避强赎风险。

2. **博弈条款**： - 权益趋势反转能够带来更好的促转股机会，关注转股意愿较强的发行人下修意愿变化。

3. **博弈修复**： - 短期无兑付风险的长久期转债在前期悲观预期下估值普遍压缩，若权益预期持续改善，期权估值仍有修复空间。

4. **配置角度**： - 对于股票仓位受限、择券精力较弱的投资者，建议投资转债ETF，以提高胜率和安全性。

### 理由 - **市场情绪**：政策不断出台和权益情绪反转，提升了转债的期权价值。

- **信用风险缓释**：本轮破面转债数量大幅减少，减资清偿和回售兑付压力减轻。

- **估值修复空间**：当前转债的估值仍有较大修复空间，百元溢价率为19.15%，处于2023年以来的低位。

- **市场分化**：10月8日后市场分歧开始凸显，建议配置高胜率资产仓位，同时进行结构性择券以博弈弹性。

### 风险提示 - 转债条款博弈风险 - 转债赎回风险 - 政策不及预期风险 - 价格波动风险