百威亚太：海通国际-百威亚太-1876.HK-边际有改善，前路仍漫长-250801

投资标的：百威亚太（1876.HK） 推荐理由：尽管2025年面临中国市场深度调整和韩国市场提价接受度不及预期的压力，但公司在渠道转型和费用管控方面有望改善，若能突破瓶颈，将为中长期复苏奠定基础，目标价7.9港元，维持“中性”评级。

- 百威亚太2025年上半年业绩显示销量和收入均有所下降，尽管每百升收入略有改善，但整体复苏节奏缓于预期。

- 中国市场持续疲软，即饮渠道表现不佳，渠道转型初见成效，但高端产品销量仍低于行业水平。

- 韩国市场面临结构性调整，短期业绩承压，而印度市场则保持高增长，整体盈利预测维持谨慎，目标价调整至7.9港元，评级为“中性”。

百威亚太在2025年上半年的业绩显示出边际改善，但整体复苏节奏低于预期。

公司总销量为436.3万千升，同比下降6.1%；收入为31.4亿美元，同比下降5.6%。

每百升收入微增0.5%，主要依赖于亚太东部的提价措施和产品结构优化。

销售成本下降6.4%，毛利率略微下降至51.4%。

归母净利润为4.1亿美元，同比下降24.4%。

第二季度销量和收入的降幅有所收窄，分别为6.2%和3.9%。

在中国市场，销量和收入分别下降8.2%和9.5%，但第二季度降幅收窄至7.4%和6.4%。

即饮渠道受政策影响疲软，但非即饮渠道的高端产品表现较好。

韩国市场经历结构性调整，销量在第二季度有所下降，尽管每百升收入小幅增长。

印度市场则继续保持高增长，第二季度收入实现双位数增长。

公司预计2025年在中国市场仍处于深度调整期，短期业绩可能受到改革和外部冲击的压力。

对于2025-2027年的每股收益预测，分别为0.05、0.05和0.06美元，目标价调整至7.9港元，维持“中性”评级。

风险提示包括消费者偏好变化、市场竞争及改革措施的不确定性。