上汽集团：东方证券-上汽集团-600104-季报点评：1季度改革见成效，逐步深化与华为合作-250511

投资标的：上汽集团（600104） 推荐理由：1季度盈利好于预期，2025年力争实现营业收入6740亿元，同比增长7.4%。

自主品牌销量稳定增长，深化与华为合作，推动新车型上市，预计未来现金流改善。

维持买入评级，目标价23.75元。

1. 上汽集团2024年盈利大幅下滑，预计归母净利润同比下降88.2%，主要受资产减值影响。

2. 2025年公司将继续深化与华为的合作，力争自主品牌销量同比增长20%以上。

3. 调整盈利预测，2025年EPS预期为0.95元，目标价23.75元，维持买入评级。

上汽集团2024年季报显示，1季度盈利好于市场预期，预计全年收入6140.74亿元，同比下降15.4%；归母净利润16.66亿元，同比下降88.2%；扣非归母净利润为-54.09亿元，较2023年的100.45亿元大幅下降。

2024年4季度营业收入1944.28亿元，同比下降10.9%，环比增长36.4%；归母净利润为-52.41亿元，扣非归母净利润-64.59亿元，主要由于计提资产减值准备。

2024年拟向股东每10股派发现金红利0.88元。

2025年1季度营业收入1376.80亿元，同比下降0.9%；归母净利润30.23亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利润28.50亿元，同比增长34.4%。

2025年目标营业总收入超过6740亿元，同比增长7.4%。

毛利率在2024年为9.4%，2025年1季度为8.1%。

期间费用率在2024年为10.1%，2025年1季度降至8.9%。

经营活动现金流净额在2024年为692.68亿元，同比增长63.6%；2025年1季度为40.00亿元，同比增长188.0%。

合资品牌1季度销量小幅承压，2024年上汽大众和上汽通用销量分别为114.81万辆和43.50万辆，分别下降5.5%和56.5%。

2025年自主品牌1季度销量16.38万辆，同比增长0.8%；集团新能源销量27.30万辆，同比增长29.9%。

2025年计划推出10款全新及大改款车型，其中8款为新能源车型，自主品牌销量力争超过290万辆，同比增长20%以上。

盈利预测方面，调整收入、毛利率、投资收益及费用率，新增2027年预测，2025-2027年EPS分别为0.95、1.03、1.15元，目标价为23.75元，维持买入评级。

风险提示包括改革力度低于预期、销量低于预期、汽车出口政策变化及价格战风险。