东吴证券-2025年7月美国非农就业数据点评：7月非农，楚门的数据-250802

美国7月非农新增就业7.3万，远低于预期的10.4万，失业率升至4.248%，为2021年11月以来最高。

教育和医疗行业成为非农就业的主要支撑，但与ADP数据存在分歧。

前两个月数据大幅下修或因季调因子重新计算，非农数据的调整更多是技术问题而非政治因素。

未来经济数据将增加市场波动，关注中期宽货币周期和美元信用裂痕等确定性主线。

风险提示包括特朗普政策超预期和美联储过度降息引发的通胀风险。

2025年7月美国非农就业数据点评显示，7月新增非农就业人数为7.3万，远低于预期的10.4万，且前值由14.7万下修至1.4万，前两个月累计下修25.8万，创2020年6月以来的最大降幅。

失业率上升至4.248%，高于预期的4.2%，为2021年11月以来的最高水平。

从行业结构来看，教育和医疗保健行业成为非农就业的主要贡献者，尽管其在非农与ADP数据之间存在分化。

教育医疗行业在非农口径下新增7.9万就业，但在ADP口径下则减少了3.8万，连续四个月为负。

同时，其他行业的就业增长疲软，联邦政府和临时救助服务等行业持续减少。

关于数据修正，前两个月的下修主要源于BLS对季调因子模型的重新计算，而非市场猜测的“阴谋论”。

这种大幅下修在经济下行周期中是常见现象，尤其是中小企业的招聘反馈较慢。

展望未来，短期内的经济数据和事件将对9月FOMC决议产生影响，关注的重点包括服务业PMI、CPI、零售销售等。

尽管短期波动可能加剧，但中期的确定性主线依然重要，包括宽货币周期的持续及美元信用裂痕的无法修复。

风险提示方面，需关注特朗普政策超预期、美联储降息幅度过大引发通胀失控，以及高利率维持过长时间可能引发流动性危机。