百润股份：华西证券-百润股份-002568-全年业绩高增，期待威士忌业务-240427

投资标的：百润股份-002568 推荐理由：公司预调鸡尾酒业务持续增长，威士忌业务有望启动销售，产品结构升级拉动毛利率提升，具备长期成长动力，值得投资关注。

1. 百润股份2023年业绩高增，主要受益于预调鸡尾酒业务增长和高毛利产品占比提升。

2. 公司威士忌业务持续投入，有望在2024年启动销售，预计将为公司未来业绩带来增长动力。

3. 投资建议维持“买入”评级，但需注意宏观经济下行、食品安全问题等风险因素。

1. 公司2023年实现营业收入32.64亿元，同比+25.85%；归母净利8.09亿元，同比+55.28%；扣非归母净利7.79亿元，同比+60.08%。

2. 2023年预调鸡尾酒/食用香精分别实现收入28.8/3.2亿元，分别同比+27.8%/+13.2%。

3. 23FY/23Q4毛利率分别为66.7%/66.2%，分别同比+2.9/-0.7pct；23FY销售/管理费用率分别21.7%/5.9%，分别同比-2.4/-0.7pct。

4. 24Q1毛利率为68.3%，同比+2.9pct；24Q1销售/管理费用率分别29.4%/5.9%，分别同比+8.8%/+1.3%。

5. 公司在威士忌方面的品牌势能、产能和渠道力量储备已经达到国内一线水平，期待24年启动销售后的市场表现。

6. 24-25年营业收入由42.4/51.7亿元下调至38.1/43.1亿元，新增26年营业收入48.4亿元；24-25年归母净利润由11.8/14.8亿元下调至9.1/11.0亿元，新增26年归母净利润12.8亿元；24-25年EPS由1.13/1.40元下调至0.87/1.04元，新增26年EPS1.22元。

7. 2024年4月27日收盘价19.95元对应PE分别23/19/16倍，维持“买入”评级。