华宝证券-2025年4月资产配置报告：关税进入拉锯阶段，关注政策后手应对-250403

- 美国对华关税政策的不确定性仍然高企，可能加剧国际经贸对立，影响市场风险偏好。

- 国内经济在一季度表现强劲，但二季度可能面临修复放缓，外部关税压力上升。

- 预计国内政策将积极应对外部冲击，重点提升消费需求，以支持经济稳步复苏。

2025年4月资产配置报告主要分析了当前国际关税政策的不确定性及其对国内经济的影响。

报告指出，美国对华关税政策超出市场预期，未来可能面临行业性关税加码和报复性关税的推出，导致市场风险偏好受到压制。

中长期来看，美国关税政策面临两大风险：一是特朗普政府可能高估关税作为施压工具的有效性，二是可能出现频繁的政策调整，给相关国家和行业带来持续的经营决策困扰。

在国内经济方面，报告提到一季度经济表现强于全年5%的目标，但存在供强需弱的问题。

尽管制造业和服务业PMI有所回升，但整体内生修复动能不足，预计二季度经济修复速度可能放缓。

外部关税的进一步升级将对全球经济增长预期产生负面影响，增加出口压力。

因此，报告建议关注政策对冲的强度，强调需要在居民就业、收入和民生保障等领域加大政策力度，以改善当前的供需失衡。

预计国内政策将积极应对外部压力，通过提振消费需求来支撑经济稳步修复。

风险提示方面，报告提到国际形势的超预期演变、地缘风险、美国经济和通胀数据反弹、欧洲经济衰退等多重风险，以及政策落地不及预期和国内经济复苏乏力的可能性。

本报告的投资建议及理由为： - 关注政策对冲措施，以应对外部关税带来的压力。

- 预计国内政策将加大对消费需求的支持，促进经济稳步修复。

- 留意制造业和服务业的恢复情况，关注内需偏弱的问题。

- 风险提示包括国际形势变化、美国经济数据波动及政策不确定性。

- 建议投资者保持谨慎，关注政策实施效果和市场反应。