沃格光电：中邮证券-沃格光电-603773-玻璃基板助力CPO-250110

投资标的：沃格光电（603773） 推荐理由：公司在玻璃基板技术方面具备核心技术能力，助力半导体和MiniLED背光市场的快速发展，预计未来收入持续增长，具有良好的市场前景和投资价值。

首次覆盖，给予“买入”评级。

- 沃格光电的玻璃基板技术在半导体和显示领域展现出强大潜力，助力CPO和MiniLED背光的发展。

- 公司在材料、工艺和核心装备方面积累了丰富的技术能力，并与多家知名企业开展合作。

- 预计未来几年公司收入将持续增长，给予“买入”评级，但需关注市场竞争和管理风险。

沃格光电（603773）在玻璃基板领域的投资要点包括： 1. SKC在CES2025上展示了被称为半导体产业"游戏改变者"的玻璃基板，强调其在AI半导体硬件和软件中的应用。

2. 全球加速推动玻璃基线路板在半导体2.5D/3D封装的应用，预计将提升后段封装制程良率，促进AI存储、推理、数据中心、自动驾驶、机器人等领域的应用。

3. 玻璃基TGV多层线路板涉及全体系解决方案，技术和工艺难度高，全球龙头企业对此技术开发和应用重视。

4. 公司在过去15年内积累了大量与玻璃薄化、镀膜及材料开发工艺的经验，并自2019年起与知名客户展开合作。

5. 湖北通格微公司已具备玻璃基多层线路板的批量生产能力，并与多家半导体企业合作，参与IC设计、封装、应用等全产业链。

6. 在光通讯领域，公司加快1.6T以上光模块的应用开发，参与CPO的研发和应用。

7. 在MiniLED业务方面，玻璃基板被认为是LCD显示的必然发展趋势，能够实现更广色域和更精准的色彩显示。

8. 玻璃基MiniLED背光技术有望推动LCD显示进入4K/8K时代，形成千亿级市场应用空间。

9. 公司预计2024/2025/2026年收入分别为23/29/38亿元，归母净利润为-0.05/0.8/1.9亿元，当前股价对应2025/2026年PE分别为68/28倍。

10. 投资评级为“买入”，风险提示包括市场竞争、产品价格波动、人才流失和管理风险。