TCL电子：华安证券-TCL电子-1070.HK-25H1点评：结构+控费带动盈利上行-250823

投资标的：TCL电子（1070.HK） 推荐理由：公司2025年H1业绩增长显著，收入和归母净利润分别同比增长20.4%和67.8%。

MiniLED和光伏业务表现强劲，控费提效显著提升盈利能力。

预计未来营收和净利润持续增长，维持“买入”评级。

- TCL电子2025年上半年收入同比增长20.4%，归母净利润同比增长67.8%，显示出强劲的盈利能力。

- MiniLED和光伏业务表现突出，推动了产品结构的改善和市场份额的提升。

- 公司控费提效显著，预计未来三年营收和净利润持续增长，维持“买入”评级，风险主要来自关税波动和市场竞争。

TCL电子（股票代码：1070.HK）在2025年上半年的业绩表现出色，收入达到547.8亿港元，同比增长20.4%；归母净利润为10.9亿港元，同比增长67.8%；经调整归母净利润为10.6亿港元，同比增长62.0%，接近此前预告上限。

在收入分析方面，MiniLED和光伏业务的高增长显著。

电视、中小型显示器和商用显示器的收入分别同比增长9%、21%和10%。

电视整体的销售额、销量和均价分别同比增长9%、8%和2%。

具体来看，国内市场的销售额、销量和均价均同比增长4%，而外销市场的销售额、销量和均价分别增长12%、9%和3%。

外销中，新兴市场销量增速为18%，欧洲为13%，北美则下降7%。

MiniLED销量同比增长176%，国内和国外的出货量中，MiniLED的占比分别为21%和8%。

在盈利分析方面，控费提效的成果显著，H1经调整净利率为1.9%，较上年增长0.5个百分点。

销售、管理和研发费用率下降1.3个百分点是盈利提升的主要驱动力，而毛利率下降0.6个百分点主要是由于光伏业务占比提升至20%。

电视和互联网的毛利率均有所提升，而创新业务的毛利率因光伏业务的高增长而下降。

投资建议方面，维持“买入”评级。

预计2025-2027年的营收分别为1164亿港元、1337亿港元和1495亿港元，归母净利润为23亿港元、28亿港元和32亿港元。

当前对应的市盈率为10倍、8倍和7倍，分红率为50%对应的股息率约为5%。

风险提示包括关税波动、市场景气不及预期、行业竞争加剧以及面板价格大幅波动。