乐普生物~B：太平洋证券-乐普生物~B-2157.HK-深度报告：商业化初见成效，ADC管线进入收获期-241221

投资标的：乐普生物（B-2157.HK） 推荐理由：乐普生物专注于肿瘤治疗精准化，ADC管线进入收获期，商业化初见成效。

多款潜力药物在研，积极拓展联合用药，国际化进展顺利，预计未来收入增长显著，给予“买入”评级。

- 乐普生物专注于肿瘤治疗的精准化，研发多种抗体药物，ADC管线进入收获期。

- 公司通过引进先进技术和差异化布局，推动ADC药物的快速发展，多个项目已进入临床阶段。

- 商业化进展良好，预计2024-2026年收入持续增长，首次覆盖给予“买入”评级，但面临研发和市场风险。

乐普生物专注于肿瘤治疗的精准化，研发管线涵盖抗体、ADC、双特异性抗体和溶瘤病毒等多种药物结构形式。

公司围绕PD-1精准匹配，构建多样化的联合用药组合，目前EGFR-ADC和HER2-ADC联合PD-1的治疗方案已进入二期临床阶段，而溶瘤病毒CG0070与PD-1联合治疗非肌浸润性膀胱癌的临床试验正处于准备阶段。

在ADC药物方面，乐普生物引进了Synaffix的偶联技术，并通过优化设计和技术迭代实现差异化布局，避免市场竞争的拥挤。

MRG003已提交BLA申请，成为国内首个获批的EGFR-ADC；CMG901是首个进入临床三期的Claudin18.2-ADC，进展速度全球领先；MRG004是进展最快的国产TF-ADC；MRG002针对HER2-ADC布局乳腺癌肝转移适应症，具有临床差异性；MRG006A有望成为首个进入临床的国产GPC3-ADC。

公司自2022年开始商业化普特利单抗，并通过联合用药扩展新适应症，增加收入。

同时，乐普生物积极寻求商业合作，放大管线的商业化价值。

CMG901已成功进入国际市场；MRG003在鼻咽癌适应症上获得FDA孤儿药资格、快速通道资格和突破疗法认证，并在中美进行临床开发；MRG004A在胰腺癌上显示出初步积极疗效，并获得FDA孤儿药资格，为国际化奠定基础。

盈利预测方面，预计乐普生物2024/2025/2026年的收入分别为3.06亿、5.04亿和8.70亿元。

根据现金流折现和管线销售峰值倍数法进行估值，预计市值分别为100.8亿港元和114.1亿港元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括候选药物研发不如预期、相关技术落后、第三方合作风险、核心人才流失和经营风险。