天风证券-固定收益专题：财政增量和政府债供给的基准假设-241101

- 预计未来财政增量主要涉及债务置换、预算调整、补资本和明年预算安排，特别是1万亿的债务置换和补充资本国债。

- 2025年政府债净融资预计将达到117936亿元，相比2024年和2023年均有所增加。

- 长端利率预计维持震荡格局，短期内可能成为债市重要的交易性买入节点。

### 债券标的 1. **政府债券**：尤其是新增政府债券，预计年内安排1万亿。

2. **特别国债**：预计发行规模约为1万亿，主要用于补充资本。

### 操作建议 1. **关注政府债券的发行**：建议投资者关注即将发行的政府债券，尤其是11月初的财政安排，可能带来新的投资机会。

2. **考虑特别国债的定向发行**：虽然特别国债的发行不影响赤字和预算，但由于其定向发行的特性，投资者应关注其对市场的潜在影响。

### 理由 1. **财政增量的多维度影响**：财政增量主要涉及债务置换、预算调整、补资本和未来预算安排，预计将影响债券市场的供给情况。

2. **债务置换的预期**：预计每年2万亿的债务置换，其中今年底可能启动1万亿的置换债发行，可能对债市产生影响。

3. **政府债净融资增加**：预计2025年政府债净融资将持续增加，可能导致市场对债券的需求上升，提供投资机会。

4. **长端利率维持震荡格局**：在基准估计范围内，长端利率预计将保持震荡，短期内可能成为重要的交易性买入节点。

### 风险提示 需注意测算可能存在偏误，政策的不确定性也可能影响债券市场的表现。