国联民生证券-宏观专题：如何看待当前库存周期？-250222

- 当前库存周期自2023年中开启，但补库力度较弱，产成品库存增速处于历史低位，频繁切换库存阶段。

- 2024年四季度，工业企业整体转向主动去库存阶段，产成品库存增速回落，营业收入增速回升。

- 未来随着内需修复和政策调节加力，库存周期有望再度转向主动补库存，但需警惕政策执行和地缘政治风险。

当前库存周期的分析显示，本轮库存周期自2023年中开启，但补库力度相对较弱。

规上工业企业的产成品存货同比增速在2023年7月达到历史低位后有所回升，但整体补库力度仍低于历史水平。

至2024年四季度，工业企业已转向主动去库存阶段，产成品库存同比增速降至3.3%，与营业收入的回升形成对比，表明行业整体在去库存。

从细分行业来看，库存状态存在显著差异。

多数行业处于主动去库存阶段，涵盖石油、化工、纺织等；部分行业则处于被动去库存和被动补库存阶段，主要集中在电气机械和医药等领域。

少数行业表现出主动补库存的趋势。

展望未来，随着政策的逆周期调节加速和内需的修复，企业经营预期有望改善，库存周期可能再次转向主动补库。

近期的高频指标显示，工业生产和基建活动均有回升，预示着经济活力的恢复。

然而，仍需关注政策执行的效果及外部地缘政治风险对经济的影响。