绿城中国：华福证券-绿城中国-3900.HK-进击的品质龙头，聚焦核心城市群发展-241218

投资标的：绿城中国（3900.HK） 推荐理由：公司背靠央企股东，品质标杆，聚焦核心城市群，销售排名逆势攀升，代建业务稳居龙头，财务稳健，融资成本持续下降，预计在政策宽松背景下具备行业修复先机，首次覆盖给予“买入”评级。

- 绿城中国作为央企背景的房地产开发龙头，2023年营收和净利润均实现增长，销售排名逆势上升，产品具备溢价空间。

- 代建业务稳居行业龙头，市占率持续领先，财务结构健康，融资成本下降。

- 预计在一二线城市政策宽松的背景下，公司将有望占领行业修复先机，首次覆盖给予“买入”评级。

绿城中国（3900.HK）是一家成立于1995年的房地产开发公司，已成为中国领先的地产开发品质标杆。

公司目前的第一大股东为中交集团，具有央企基因。

2023年，公司实现营收1314亿元，同比增长3.3%；归母净利润为30.9亿元，同比增长19.6%。

公司深耕核心高线城市，2020年以来一二线可售货值占比均在70%以上，2024年上半年提升至79%。

自投项目销售均价达到28334元/m2，高于核心城市平均水平，销售转化率和首开去化率维持高水平，分别为39%和82%。

在行业下行周期中，公司销售排名逆势攀升，2024年上半年全口径、自投、权益销售排名分别提升至3/6/6。

公司控股子公司绿城管理控股为代建行业龙头，市占率超过20%。

2023年，绿城管理的营业收入和归母净利润分别为33亿元和9.7亿元，增速分别为24.3%和30.8%。

公司财务稳健，2024年中报的资产负债率为69.2%，净资产负债率为67.2%，现金短债比为2.1。

债务结构优化，一年内到期债务占比为23.8%。

自引入中交集团后，综合融资成本持续下降，2024年上半年降至4.0%。

盈利预测方面，预计2024-2026年主营业务收入为1352/1395/1420亿元，归母净利润为27.72/31.22/36.62亿元，对应PE为7.9/7.0/6.0。

由于公司背靠央企股东，聚焦核心城市，优质土储充足，代建业务稳居龙头，预计在政策宽松背景下，绿城中国有望占领行业修复先机，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括融资环境收紧、房地产调控政策收紧、销售与结算不及预期。