华润啤酒：国联民生证券-华润啤酒-0291.HK-2024年年报点评：啤酒高端化延续，白酒有望进入新阶段-250319

投资标的：华润啤酒（0291.HK） 推荐理由：公司啤酒高端化持续推进，吨价提升，白酒业务盈利能力提升，未来有望通过“1+1+N”大单品矩阵推动白酒增长。

预计2025-2027年收入和净利润稳步增长，维持“买入”评级。

风险包括高端化和白酒拓展不及预期。

- 华润啤酒2024年营业收入386.35亿元，同比下降0.76%，归母净利润47.39亿元，同比下降8.03%，但调整后利润增长3.49%。

- 啤酒业务高端化趋势持续，2024年高端及以上销量增长超9%，吨价提升主要得益于产品结构优化。

- 白酒业务实现收入21.49亿元，同比增长4.0%，高端大单品“摘要”销量增长35%，盈利能力提升，展望未来有望继续贡献新增量。

- 投资建议维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入和净利润将稳步增长，但需关注高端化和白酒拓展的风险。

华润啤酒（0291.HK）发布了2024年年报，主要财务数据如下：2024年实现营业总收入386.35亿元，同比下降0.76%；归母净利润为47.39亿元，同比下降8.03%。

在扣除产能优化减值与一次性员工补偿费用后，利润约为45.09亿元，同比增长3.49%。

在啤酒业务方面，2024年啤酒收入为364.86亿元，同比下降1.0%，销量和吨价分别下降2.5%和上升1.5%。

高端及以上产品销量增长超过9%，其中喜力增速近20%。

分区域来看，东区、中区和南区的收入分别为182.75亿元、98.02亿元和101.77亿元，整体表现有所不同。

白酒业务方面，2024年实现营业收入21.49亿元，同比增长4.0%。

高端大单品“摘要”销量增长35%，贡献了超过70%的白酒营业额。

白酒的盈利能力有所提升，2024年EBITDA同比增长7.9%至8.47亿元，EBITDA率提升至39.4%。

展望2025年，公司计划推进白酒“1+1+N”大单品矩阵，预计白酒业务将持续贡献新增量。

投资建议方面，维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入和归母净利润将逐年增长，CAGR为8.96%。

风险提示包括高端化进程不及预期、白酒业务拓展不及预期及宏观经济风险。