药明康德：中航证券-药明康德-603259-2024年报点评：在手订单大幅增加，2025年持续经营业务收入有望双位数增长-250319

投资标的：药明康德（603259） 推荐理由：公司2024年在手订单大幅增加，持续经营业务收入有望实现双位数增长。

小分子CRDMO和TIDES业务表现强劲，全球医药研发投入持续增长，外包率提升，预计2025-2027年EPS将持续增长，维持买入评级。

- 药明康德2024年营业收入392.41亿元，同比减少，但扣非后归母净利润实现2.47%增长，显示出业务韧性。

- 小分子CRDMO和TIDES业务表现强劲，后者收入同比增长70.1%，在手订单大幅增加，客户需求持续上升。

- 预计2025-2027年公司EPS将逐年增长，维持买入评级，受益于全球医药研发投入增长及外包率提升的趋势。

药明康德2024年年报显示，公司实现营业收入392.41亿元，同比减少2.73%；归母净利润94.50亿元，同比减少1.63%；扣非后归母净利润99.88亿元，同比增长2.47%。

2024年Q4单季，公司营业收入115.39亿元，同比增长6.85%；归母净利润29.17亿元，同比增长90.64%；扣非后归母净利润33.06亿元，同比增长62.22%。

小分子CRDMO业务保持强劲，TIDES业务高速增长。

化学业务收入290.5亿元，其中小分子药物发现业务成功合成并交付46万个新化合物，同比增长10%。

小分子D&M业务实现收入178.7亿元，同比增长6.4%；TIDES业务实现收入58.0亿元，同比增长70.1%。

截至2024年末，TIDES在手订单同比增长103.9%。

公司测试业务收入56.7亿元，其中实验室分析及测试服务收入38.6亿元，同比下降8.0%；临床CRO及SMO业务收入18.1亿元，同比增长2.8%。

公司生物学业务收入25.4亿元，同比基本持平。

来自全球前20大制药企业的收入166.4亿元，同比增长24.1%。

美国客户收入250.2亿元，同比增长7.7%；欧洲客户收入52.3亿元，同比增长14.4%；中国客户收入70.7亿元，同比下降3.5%。

截至2024年末，公司整体活跃客户约6,000家，持续经营业务活跃客户约5,500家，全年新增客户约1,000家。

在手订单493.1亿元，同比增长47.0%。

根据Frost&Sullivan的报告，预计全球医药研发投入将从2023年的2,606亿美元增长至2028年的3,592亿美元，复合年增长率约6.6%；研发外包比例将从49.2%提升至58.2%。

公司作为新药研发全产业链服务的平台，预计将受益于全球研发投入和外包率的增长。

投资建议方面，预计2025-2027年EPS分别为3.64元、4.09元和4.64元，对应的动态市盈率分别为19.16倍、17.04倍和15.03倍。

公司在行业中具备领先的服务能力和规模，维持买入评级。

风险提示包括医药研发服务市场需求下降、行业监管政策变化、行业竞争加剧及国际政策变动等。