春风动力：东吴证券-春风动力-603129-2024年报&2025年一季报点评：Q1业绩超预期，全球化+高端化持续推进-250419

投资标的：春风动力（603129） 推荐理由：公司2024年Q4及2025年Q1业绩超预期，四轮和两轮业务持续增长。

全球化与高端化战略推进，毛利率保持稳定，费用控制良好。

预计未来净利润持续增长，维持“买入”评级。

风险包括全球贸易环境不稳定及新车型上量不及预期等。

- 春风动力2024年第四季度业绩符合预期，2025年第一季度业绩超预期，显示出强劲的增长势头。

- 公司在四轮和两轮业务上销量稳步增长，毛利率略有下降，主要受市场竞争和产品结构影响。

- 预计未来几年净利润将持续增长，维持“买入”评级，关注全球贸易及新车型风险。

春风动力（603129）发布了2024年年报和2025年一季报，整体业绩表现良好。

2024年第四季度，公司营业总收入为35.88亿元，同比增加31.7%，环比下降8.5%；归母净利润为3.90亿元，同比增加89.7%，环比增加4.8%；扣非归母净利润为3.92亿元，同比增加93.2%，环比增加8.0%，符合预期。

进入2025年第一季度，公司营业总收入为42.50亿元，同比增加38.9%，环比增加18.5%；归母净利润为4.15亿元，同比增加49.6%，环比增加6.3%；扣非归母净利润为4.11亿元，同比增加50.8%，环比增加4.8%，业绩超出预期。

在营收方面，四轮业务方面，2024年下半年公司累计销售全地形车8.77万辆，同比增加30.5%，环比增加7.7%；2025年第一季度四轮车销量为4.4万台。

摩托车业务方面，2024年下半年两轮车销量为13.26万辆，其中外销5.75万辆，同比增加22.6%，环比增加33.0%；内销7.51万辆，同比增加46.1%，环比增加10.3%；2025年第一季度两轮车销量为6.2万台。

毛利率方面，2024年公司毛利率为30.06%，同比下降2.7个百分点，主要受美国收入占比下降、国内两轮车价格战及低毛利极核业务收入占比提升影响；2025年第一季度毛利率为29.73%，同比下降1.79个百分点。

费用方面，2024年销售、管理、研发费用率分别为6.8%、4.7%、6.8%，同比分别下降3.5、0.1、0.8个百分点；2025年第一季度销售、管理、研发费用率分别为5.29%、4.78%、5.83%，同比分别下降4.1、0.5、0.3个百分点。

盈利预测方面，分析师维持2025年和2026年归母净利润预测为16.8亿元和19.5亿元，2027年归母净利润预测为23.95亿元，2025-2027年对应市盈率为13.7、11.8和9.6倍。

公司在摩托车业务上依托出色的产品力和品牌力成功把握国内消费升级新趋势，同时借助全地形车的经验和渠道，国际市场拓展进展顺利，预计全球市占率将稳步提升。

投资评级方面，维持“买入”评级。

风险提示包括全球贸易环境不稳定、新车型上量不及预期以及运价和汇率波动等风险。