中国铝业：民生证券-中国铝业-601600-2024年年报点评：历史最佳业绩，资产负债表不断优化-250331

投资标的：中国铝业（601600） 推荐理由：公司2024年业绩创历史最佳，归母净利润同比增长85.38%。

一体化布局提升资源保障能力，减债显著优化资产负债表。

铝价上涨带来业绩弹性，预计未来三年净利持续增长，维持“推荐”评级。

- 中国铝业2024年实现归母净利润124亿元，同比增长85.38%，创历史最佳业绩，资产负债表持续优化。

- 一体化布局提升资源保障，铝土矿自给率提高，未来业绩弹性大。

- 预计2025-2027年归母净利将分别达到154.61亿元、176.75亿元和195.69亿元，维持“推荐”评级。

中国铝业（601600）2024年年报显示，公司实现了历史最佳业绩。

2024年归母净利润为124亿元，同比增加85.38%；扣非归母净利润为119.79亿元，同比增加81.12%。

在2024年第四季度，归母净利润达到33.83亿元，同比增加147.96%，环比增加69.14%；扣非归母净利润为32.63亿元，同比增加93.72%，环比增加75.54%。

在产量方面，2024年冶金级氧化铝产量为1687万吨，同比增加1.20%；原铝产量为761万吨，同比增加12.08%；煤炭产量为1316万吨，同比增加0.84%。

2024年铝价为19922元/吨，同比增加1222元/吨，氧化铝价格为4034元/吨，同比增加1134元/吨，预焙阳极均价为4389元/吨，同比下降1478元/吨。

尽管氧化铝价格上涨，原铝单吨盈利略有下滑，2024年原铝单吨税前利润为1180元/吨，同比减少475元/吨。

2024年氧化铝板块税前利润为116.85亿元，同比增加106.35亿元，原铝板块税前利润为89.66亿元，同比减少22.88亿元。

2024年第四季度的业绩拆分显示，毛利环比增加35.19亿元，主要由于氧化铝及铝价上涨；减值损失等环比减少23.64亿元。

公司提出每股分红0.217元，分红总额为37.23亿元，分红比例为30.02%。

未来看点包括一体化布局优势显现，资源保障显著；在“中特估值”体系下，公司价值有望重估；资产负债表优化，短期借款大幅减少至31亿元，减值拖累有望减缓。

投资建议方面，预计公司在2025-2027年归母净利润将分别为154.61亿元、176.75亿元和195.69亿元，维持“推荐”评级。

风险提示包括铝需求不及预期、氧化铝价格下降超预期及项目进展不及预期。