迎驾贡酒：东吴证券-迎驾贡酒-603198-2024年报及2025一季报点评：中低档酒降速消化，洞藏势能保持积极-250429

投资标的：迎驾贡酒（603198） 推荐理由：公司作为省内大众消费主力品牌，洞藏系列发展路径清晰，未来空间广阔。

尽管中低档酒收入拖累，但短期调整后有望恢复增长，维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润稳健增长。

公司2024年收入73.4亿元，同比增长8.5%，归母净利25.9亿元，同比增长13.4%。

中低档酒销售降速明显，金银星和普酒收入下滑，洞藏系列保持良好增长。

预计2025-2027年归母净利润分别为26.2、28.4和32.1亿元，维持“买入”评级，风险包括消费升级不及预期和外部竞争加剧。

事件概述：迎驾贡酒发布2024年报和2025年一季报。

2024年全年实现收入73.4亿元，同比增长8.5%；归母净利25.9亿元，同比增长13.4%。

2024年第四季度收入同比增长5.0%，归母净利同比下降4.9%。

2025年第一季度实现收入20.5亿元，同比下降12.3%；归母净利8.3亿元，同比下降9.5%。

财务表现：2024年整体增速低于市场预期，主要由于金银星和普酒销售显著降速。

2024年中高档酒收入同比增长13.8%，洞藏酒保持20%以上增速，普酒收入同比下降6.5%。

2024年第四季度中高档酒和普酒收入同比增长1.7%、下降28.5%。

省内和省外收入分别同比增长12.8%和1.3%。

收现情况：2024年收现比为106.7%，同比下降6.5个百分点，主要是预收款项回落。

年末公司放缓回款节奏，优先保证渠道利润及库存周转健康。

利润分析：2024年销售净利率同比上升1.5个百分点至35.3%，主要受益于毛利率提升和费用控制。

2025年第一季度销售净利率同比上升1.3个百分点至40.6%。

未来展望：2025年迎驾洞藏系列将围绕网点开发、销售结构及宴席场次等制定专项考核。

预计未来仍有广阔发展空间，但短期内中低档酒收入拖累影响明显。

调整2025-2026年归母净利润预测至26.2亿元和28.4亿元，新增2027年预测为32.1亿元。

当前市值对应2025-2027年PE为14.9、13.7、12.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题。