波司登：开源证券-波司登-3998.HK-港股公司信息更新报告：创新驱动波司登韧性，高基数及外部扰动下表现稳健-250311

投资标的：波司登（3998.HK） 推荐理由：公司凭借羽绒服龙头地位和产品创新实现销售韧性，预计FY2025-2027归母净利润稳健增长，维持高分红比例。

尽管面临高基数和外部扰动，线下增速强劲，展望未来产品升级将推动持续增长，维持“买入”评级。

- 波司登在高基数及气候变化影响下，预计FY2025-2027的归母净利润略微下调，但仍保持稳健增长，维持“买入”评级。

- 公司通过产品创新和渠道优化，增强销售韧性，线下门店表现优于线上，预计Top店同店增长约20%。

- 雪中飞预计FY2025收入增速略快于波司登，但女装业务受零售环境影响下滑，整体盈利能力通过费用管控有所提升。

波司登（3998.HK）的最新公司信息更新报告指出，尽管面临高基数和外部扰动，波司登依然展现出销售韧性，维持“买入”评级。

根据《中国气候公报（2024）》，预计2024年四季气温偏高，冬季冷暖变化大，这可能影响公司的销售表现。

盈利预测略下调，预计FY2025-2027归母净利润分别为35.1、40.0和45.4亿元，当前股价对应的市盈率为12.5、10.9和9.6倍。

在羽绒服业务方面，预计FY2025下半年波司登将实现稳健增长，线下增速快于线上。

波司登定位中高端，线下店型丰富，预计2024年Top店总数约498家，贡献超50%的收入。

经销渠道表现好于零售，预计2024年经销渠道将获得更多资源倾斜。

对于雪中飞，预计FY2025收入增速略快于波司登，OEM业务也将实现双位数增长。

女装业务受零售环境影响，预计FY2025收入将有所下滑。

毛利率可能因业务和渠道结构调整略有下降，但通过严格控制费用，净利率预计将小幅提升。

最后，公司存货管理良好，库存周转天数保持在良性水平。

风险提示包括新品接受度未达预期和市场竞争加剧等。