亚钾国际：山西证券-亚钾国际-000893-钾肥产销稳健增长，新增产能建设稳步推进-250430

投资标的：亚钾国际（000893） 推荐理由：公司具备钾资源优势，国际化布局与产能扩张并重，预计2025-2027年归母净利稳步增长，未来业绩可期，首次覆盖给予“买入-B”评级。

风险包括氯化钾价格波动、产能扩建不及预期及汇率波动。

- 亚钾国际2024年营业收入和净利润均出现下降，主要受氯化钾价格下跌影响，但2025年第一季度业绩回暖，销售毛利率有所改善。

- 全球钾肥市场供需可能趋紧，长期需求受人口增长和粮食安全影响，价格有望回升。

- 公司在老挝积极推进新增产能建设，预计未来业绩增长可期，首次给予“买入-B”评级。

亚钾国际（股票代码：000893）在2024年和2025年第一季度的财务表现如下：2024年，公司实现营业收入35.48亿元，同比下降8.97%；归母净利润9.50亿元，同比下降23.05%；扣非归母净利润8.92亿元，同比下降30%。

在2025年第一季度，公司实现营业总收入12.13亿元，同环比分别增长91.47%和13.81%；归母净利润3.84亿元，同环比分别增长373.53%和下降11.07%；扣非后归母净利润3.84亿元，同环比分别增长376.02%和1.88%。

在钾肥生产方面，2024年公司生产氯化钾181.54万吨，同比增长10.24%；销售氯化钾174.14万吨，同比增长8.42%。

尽管产销增长，钾肥行业的营业总收入下降主要是由于氯化钾平均销售价格下降17%，毛利率为49.47%，同比下降9.25个百分点。

2025年第一季度的整体毛利率为54.12%，同环比分别增长1.03个百分点和3.83个百分点。

全球钾肥市场呈现寡头垄断格局，主要生产国包括加拿大、俄罗斯和白俄罗斯。

2024年国际钾肥价格因高价抑制需求和供应链恢复而回落，但长期来看，全球人口增长、粮食安全和新兴市场农业发展将支撑钾肥需求。

预计到2025年，全球钾肥供应可能趋紧，价格有望企稳回升。

公司在老挝建设的第二、第三个100万吨/年钾肥项目正在推进，目标是实现500万吨/年的产能。

2024年7月，2.5万吨/年溴素项目扩建顺利竣工，未来将结合钾肥主业的卤水供应情况，努力实现目标产量和销量。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利分别为18.6亿元、26.5亿元和34.2亿元，对应的市盈率分别为15倍、10倍和8倍。

考虑到公司具备钾资源优势，国际化布局和产能扩张并重，未来业绩增长可期，因此给予“买入-B”评级。

风险提示包括氯化钾价格波动带来的经营风险、产能扩建不及预期的风险，以及汇率波动相关的风险。

公司主要业务以人民币和美元结算，外币资产和负债以及未来的外币交易存在汇率风险。