上汽集团：民生证券-上汽集团-600104-系列点评十三：扣非利润改善明显，尚界H5催化可期-250829

投资标的：上汽集团（600104） 推荐理由：扣非利润显著改善，尚界H5上市在即，预计将推动销量增长。

公司与华为合作提升智能化能力，未来收入和利润有望持续增长，维持“推荐”评级。

风险主要来自合资品牌下行及转型不及预期。

- 上汽集团2025年上半年总营收同比增长5.2%，但归母净利润下降9.2%，扣非净利润大幅改善，同比增431.9%。

- 2025年第二季度营收和销量环比均显著提升，单车ASP略降，预计下半年将推出多款新车，助力品牌销量增长。

- 公司与华为合作的尚界H5即将上市，预售情况良好，未来有望提升智能化能力和市场竞争力，维持“推荐”评级。

上汽集团发布了2025年半年度报告，主要信息如下： 1. 总营收：2025年上半年总营收为2,995.9亿元，同比增长5.2%。

2. 净利润：归母净利润为60.2亿元，同比下降9.2%；扣非归母净利润为54.3亿元，同比增长431.9%。

3. 第二季度表现：2025年第二季度总营收为1,587.3亿元，同比增长12.1%，环比增长12.7%；归母净利润为29.9亿元，同比下降23.5%，环比增长1.0%；扣非归母净利润为25.8亿元，同比增长334.6%，环比增长9.4%。

4. 销量与单车ASP：2025年第二季度销量为110.8万辆，同比增长11.6%，环比增长17.2%；单车ASP为9.7万元，同比微增0.4%，环比下降3.9%。

5. 新车型发布：下半年将推出多款新车，包括荣威M7DMH、全新MG4、智己全新一代LS6、LS9增程新车、尚界H5等，预计将推动公司产销结构和品牌销量向好。

6. 毛利率：2025年第二季度毛利率为9.7%，同比下降0.8个百分点，环比下降0.5个百分点，预计第三季度毛利率将企稳向好。

7. 费用情况：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/3.2%/2.7%/-0.9%。

8. 投资收益：2025年第二季度投资净收益为18.3亿元，其中对联营/合营企业的投资收益为10.9亿元。

9. 合作与新车尚界H5：与华为合作的智能汽车品牌首款SUV车型尚界H5已开启预售，预计将于9月23日正式上市，预售价为16.98万元起。

10. 投资建议：预计2025-2027年收入分别为6,878亿元、7,221亿元、7,762亿元，归母净利润分别为122.7亿元、140.7亿元、167.0亿元，维持“推荐”评级。

11. 风险提示：合资品牌下行风险，乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期，欧盟关税影响出口销量及利润。