英伟达：交银国际-英伟达-NVDA.US-Blackwell开始贡献收入，Hopper需求保持旺盛-241121

投资标的：英伟达（NVIDIA） 推荐理由：FY3Q25业绩超预期，数据中心业务强劲增长，Blackwell开始发货，预计将成为主要产品。

管理层对毛利率和收入前景持乐观态度，建议长期关注Blackwell市场表现，预计未来盈利持续增长。

英伟达FY3Q25业绩超预期，收入351亿美元，数据中心业务增长显著。

Blackwell开始发货，预计将推动未来收入增长，毛利率在短期内可能波动。

FY4Q25收入指引为375亿美元，管理层对未来市场表现持乐观态度。

英伟达在FY3Q25的业绩超出预期，收入达到351亿美元，超过指引中位数的325亿美元和预测的339亿美元。

数据中心业务收入为308亿美元，环比增长17%，同比增长112%。

毛利率为75%，符合指引。

FY4Q25的收入指引为375亿美元（+/-2%），超出上季度指引50亿美元。

Blackwell产品已开始向主要客户发货，管理层预测本季度将实现“数十亿”美元的收入。

预计Blackwell的毛利率将先降后升，可能降至70%以上后反弹至约75%。

Hopper的发货量预计在FY4Q25仍会高于FY3Q25。

对于Blackwell的市场表现，建议投资者从长远角度进行评估。

管理层解释了Blackwell的定制化设计和工程复杂性，认为发热问题的解决难度低于之前的设计层面。

关于大模型规模理论的讨论，管理层强调再训练和推理规模的重要性，并提到增强学习的进步。

盈利预测方面，FY4Q25的收入预测上调至381亿美元，数据中心收入为340亿美元。

预计FY26（CY25）全年收入为1909亿美元，毛利率将从FY1Q26的71.9%恢复到FY4Q26的75.1%。

预测2025/2026年的调整后EPS分别为2.95和4.32美元。