惠泰医疗：华安证券-惠泰医疗-688617-业绩符合预期，PFA成为电生理业务新看点-250902

投资标的：惠泰医疗（688617） 推荐理由：公司上半年业绩符合预期，PFA脉冲消融技术成为电生理业务新亮点，手术量增长迅速，整体盈利质量优，预计未来收入和净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 惠泰医疗2025年上半年业绩符合预期，营业收入同比增长21.26%，归母净利润增长24.11%。

- PFA脉冲消融技术成为电生理业务新亮点，公司预计全年PFA手术量将超过4,500台。

- 公司核心业务保持快速增长，毛利率维持高位，投资建议维持“买入”评级，预计未来三年收入和净利润将持续增长。

惠泰医疗（688617）2025年中报显示，公司上半年实现营业收入12.14亿元，同比增长21.26%；归母净利润4.25亿元，同比增长24.11%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长25.33%。

第二季度营业收入为6.50亿元，同比增长19.04%；归母净利润为2.42亿元，同比增长19.56%；扣非归母净利润为2.30亿元，同比增长20.41%。

公司在电生理业务方面，脉冲消融技术（PFA）成为新亮点。

PFA产品的压力感应技术提升了导管与心肌组织的接触精准度，2月成功上市的磁定位线性和环形PFA导管为房颤消融治疗带来了新的选择。

上半年，公司完成PFA脉冲消融手术800余例，预计全年手术量将超过3,000台，达到4,500台。

同时，传统三维非房颤手术也在加速推进，预计全年手术量超过2万台。

在其他核心业务方面，公司血管介入类产品的市场覆盖率和入院渗透率提升。

冠脉介入收入6.54亿元，同比增长30.02%；外周介入收入2.13亿元，同比增长21.33%。

新产品方面，棘突球囊已获批上市，ICE、IVUS处于注册审批阶段。

公司整体毛利率为73.51%，单Q2毛利率为73.87%，保持高位。

期间费用方面，销售费用率17.24%，管理费用率4.67%，研发费用率12.95%。

单Q2净利率为36.76%。

投资建议方面，预计2025-2027年公司收入分别为26.73亿元、34.39亿元和44.24亿元，增速分别为29.4%、28.7%和28.7%；归母净利润分别为8.90亿元、11.58亿元和15.01亿元，增速分别为32.2%、30.2%和29.6%。

EPS预计分别为6.31元、8.21元和10.64元，对应PE分别为45x、35x和27x，维持“买入”评级。

风险提示包括手术量拓展不及预期及在研临床进展不及预期的风险。