神火股份：民生证券-神火股份-000933-2024年三季报点评：业绩环比改善，顺周期下潜力十足-241022

投资标的：神火股份（000933） 推荐理由：公司电解铝成本优势明显，业绩弹性大，低估值具投资价值。

顺周期下煤铝有望齐飞，未来三年归母净利预计持续增长，维持“推荐”评级。

风险在于煤炭和铝箔项目需求不及预期。

- 神火股份2024年三季报显示归母净利润同比下滑，但Q3环比有所改善，预计未来业绩弹性大。

- 公司电解铝成本优势明显，位于国内低成本地区，保障了铝板块的业绩稳定性。

- 收购中小股东股权及拓展高端铝箔产能，进一步增强投资价值，维持“推荐”评级。

以下是从上文中提取的关键信息： 1. **业绩概况**： - 2024年Q1-Q3归母净利润为35.4亿元，同比下滑13.75%；扣非归母净利润为34.1亿元，同比下滑15.68%。

- 2024年Q3归母净利润为12.5亿元，同比下滑8.00%，环比增加5.09%；扣非归母净利润为12.6亿元，同比下滑3.78%，环比增加9.88%。

2. **产量情况**： - 预计云南神火在Q3的产量为22.5万吨，新疆煤电的电解铝产量为20万吨。

3. **价格与毛利率**： - Q3煤铝价格环比下跌，毛利率环比下降0.92个百分点。

- 2024年Q3铝价环比下降4.75%，无烟精煤均价环比下降9.36%。

- 原料方面，氧化铝价格环比上涨5.84%，预焙阳极均价环比下降4.07%。

4. **业绩拆分**： - 增利项包括费用及税金（+0.93亿元）、营业外利润（+1.00亿元）、所得税（+0.92亿元）。

- 减利项包括毛利（-0.68亿元）、其他/投资收益（-0.83亿元）、减值损失等（-0.13亿元）、少数股东损益（-0.60亿元）。

5. **分红信息**： - 每10股派送现金股息3元（含税），合计分配现金6.75亿元，占2024年Q1-Q3归母利润的19%。

6. **核心看点**： - 电解铝成本优势明显，位于国内低成本地区，利润稳定性高。

- 顺周期下煤铝有望齐飞，业绩弹性大，估值低于同行。

- 收购云南神火中小股东股权，持股比例达到58.25%。

- 积极拓展高端铝箔产能，2024年8月底新产能项目投产。

7. **投资建议**： - 预计2024-2026年归母净利润分别为48.47亿元、60.90亿元和72.27亿元，对应PE分别为9、7和6倍，维持“推荐”评级。

8. **风险提示**： - 无烟煤、贫瘦煤需求不及预期，铝箔项目进展不及预期，电解铝需求不及预期。