珍酒李渡：国金证券-珍酒李渡-6979.HK-表观压力释放，新品起量可期-250823

投资标的：珍酒李渡（6979.HK） 推荐理由：公司推出新品及万商联盟模式，预计下半年将实现显著增量。

高档酒事业部表现优异，整体毛利率提升，且未来收入和净利有望恢复增长，维持“买入”评级。

风险主要来自宏观经济和市场竞争。

- 珍酒李渡2025年中期业绩显示营收和净利均大幅下滑，分别同比下降39.6%和23.5%。

- 公司推出多款新品并建立万商联盟模式，预计下半年将带来显著增量。

- 预计未来三年收入和净利将逐步恢复，当前股价对应PE维持“买入”评级，但需关注宏观经济和市场竞争风险。

公司名称：珍酒李渡（6979.HK） 业绩概况：2025年中期业绩披露，营收为24.97亿元，同比下降39.6%；归母净利5.75亿元，同比下降23.5%；经调整净利6.13亿元，同比下降39.8%。

产品表现：25H1各产品营收分别为： - 珍酒：14.9亿元，同比下降45% - 李渡：6.1亿元，同比下降9% - 湘窖：2.8亿元，同比下降39% - 开口笑：0.8亿元，同比下降64% 销量和吨价变化： - 珍酒销量下降33%，吨价下降17% - 李渡销量增长28%，吨价下降29% - 湘窖销量下降36%，吨价下降4% - 开口笑销量下降62%，吨价下降4% 新品推出：推出了珍50、2014真实年份、珍10、大珍、李渡高粱1965等新产品，主打宴席场景的产品包括珍10和李渡王满堂红。

大珍产品填补了珍15和珍30之间的价位空缺，并推出万商联盟模式。

万商联盟模式：优选直达C端的联盟商，实施严格的供应控制，减轻销售压力和降低窜货乱价风险，目前大珍联盟商已超过2100家，预计25H2将带来显著增量。

毛利率情况：25H1整体毛利率同比上升0.3个百分点至59.0%。

高端、次高端、中端及以下产品的毛利率分别为-2.2%、+2.3%、+2.7%。

财务指标：销售及经销开支占比同比上升0.4个百分点至22.2%；行政开支占比同比上升3.1个百分点至9.8%。

经调整净利率下降0.1个百分点至24.6%。

预测与估值：预计公司2025-2027年收入将分别下降20.4%、增长11.7%和增长16.8%；归母净利将分别下降1.9%、增长19.6%和增长28.4%。

当前股价对应PE为23.4X/19.6X/15.3X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济恢复不及预期；次高端竞争加剧风险；新品销售不及预期；政策风险。