金石资源：五矿证券-金石资源-603505-2025H1营收延续高增，新项目支撑稳健成长-250902

投资标的：金石资源（603505） 推荐理由：公司上半年营收持续高增，主要得益于金鄂博氟化工产能释放。

尽管归母净利润下滑，但新项目进展符合规划，支撑未来成长。

依托稀缺的萤石资源和产业链整合能力，氟化工及新材料业务双轮驱动，预计中长期成长逻辑清晰。

金石资源2025年上半年营收同比增长54.2%，但归母净利润同比下降24.7%。

公司受益于氟化工产能释放，AHF销量大幅增长，但毛利率仍偏低，且面临汇兑损失与行业周期影响。

未来公司将通过项目推进和成本控制支撑中长期成长，维持“增持”评级。

金石资源在2025年上半年实现了17.26亿元的营收，同比增长54.2%；然而，归母净利润为1.26亿元，同比下降24.7%。

扣非净利润为1.28亿元，同比下降24.0%。

在第二季度，公司的营收为8.67亿元，同比增长29.2%，归母净利润为0.59亿元，同比下降44.6%。

上半年，公司收入的增长主要得益于金鄂博氟化工的产能释放，无水氟化氢（AHF）的销量达9.58万吨，AHF收入同比增长114.96%。

尽管毛利率有所提升，但AHF行业整体毛利率仍偏低，且部分利润来自于参股公司包钢金石的投资收益。

利润下滑的原因包括翔振矿业的技改项目导致的利润减少、蒙古国项目的汇兑损失及财务费用增加，以及金石新材料和江西金岭因锂行业周期低迷的亏损。

公司在未来的成长性方面，蒙古国项目的预处理项目已处理原矿约20万吨，计划在10月底前启动单机试车并出产萤石精粉。

金鄂博方面，公司计划提升包钢金石萤石粉的质量，降低氢氟酸的生产成本。

翔振矿业正在推进技改扩产项目，预计将显著提升盈利能力。

投资建议方面，分析认为公司依托萤石资源的稀缺性及产业链整合能力，氟化工及新材料业务将双轮驱动中长期成长。

预计2025年全年营收将继续高增长，但考虑到萤石价格下滑、矿山生产成本上升及新建项目推进阶段，调整了未来三年的归母净利润预期。

当前股价对应的市盈率为47/30/28倍，维持“增持”评级。

风险提示包括技术路线竞争风险、产品需求不及预期风险、蒙古萤石项目开发不及预期风险以及安全生产和环境保护风险。