北新建材：西南证券-北新建材-000786-石膏板有承压，两翼表现突出-250820

投资标的：北新建材（000786） 推荐理由：公司2025年半年度报告显示，尽管整体收入略降，但两翼业务增长强劲，海外市场表现突出。

毛利率稳健，综合竞争力强，全球布局成效显著，预计未来业绩具备弹性，维持“买入”评级。

- 北新建材2025年上半年营业收入同比微降，归母净利润下滑显著，主要受下游需求疲软影响。

- 石膏板业务承压，但海外市场表现强劲，特别是在东南亚和中亚地区。

- 公司持续推进全球布局和多元化业务，预计未来几年业绩将逐步回升，维持“买入”评级。

北新建材（股票代码：000786）发布了2025年半年度报告，2025年上半年实现营业总收入135.6亿元，同比下降0.3%；归母净利润为19.3亿元，同比下降12.9%。

2025年第二季度的营业总收入为73.1亿元，同比下降4.5%；归母净利润为10.9亿元，同比下降21.9%。

在产品分布方面，石膏板、龙骨、防水卷材和涂料的营收分别为66.8亿元（下降8.6%）、11.4亿元（下降10.7%）、17.2亿元（增长0.63%）和25.1亿元（增长40.8%）。

由于下游需求疲软，石膏板的表现受到压力。

在区域分布上，北方、南方、西部和境外的营收分别为42.0亿元（增长1.5%）、66.9亿元（下降1.0%）、23.5亿元（下降3.0%）和3.2亿元（增长68.8%），其中坦桑尼亚和乌兹别克斯坦的生产基地营业收入和利润均保持两位数增长。

泰国的年产4000万平米石膏板生产线已进入试生产阶段，波黑项目也在有序推进。

毛利率略有下降，同比下降0.6个百分点至30.4%。

石膏板、龙骨、防水卷材和涂料的毛利率分别为38.7%（下降0.9个百分点）、21.7%（增长0.4个百分点）、17.0%（下降2.3个百分点）和31.8%（增长0.5个百分点）。

销售费用率同比增加0.7个百分点至5.2%，管理费用率同比增加0.2个百分点至4.2%。

公司计提应收账款坏账损失同比增加0.7亿元，导致销售净利率同比下降2.0个百分点至14.6%。

公司坚持“一体两翼，全球布局”的战略，推进全国化布局，拓展新品类和市场，提升核心竞争力。

预计2025-2027年的每股收益（EPS）分别为2.37元、2.90元和3.34元，对应的市盈率（PE）分别为11倍、9倍和8倍。

综合竞争力突出，维持“买入”评级。

风险提示包括房地产市场复苏节奏可能不及预期，以及市场开拓可能不及预期的风险。