今世缘：光大证券-今世缘-603369-2023年年报与2024年一季报点评：营收跨越百亿，24Q1开局符合预期-240502

投资标的：今世缘 推荐理由：公司营收跨越百亿，24Q1开局符合预期，产品销量扩张，毛利率稳定，经营活动现金流净额增长，合同负债减少，未来盈利预测乐观，具备投资潜力。

1）今世缘2023年营收突破百亿，同比增长28.1%，归母净利润增长25.3%，24Q1营收继续增长22.8%，符合预期。

2）公司产品分布、地区拓展和销量均呈现良好态势，特A类产品在省内市场表现突出，销售现金回款和经营活动现金流净额均有所增长。

3）维持2024-25年归母净利润预测，维持“买入”评级，但需关注V系列、四开销售情况以及省内市场竞争和行业需求恢复情况。

1. 今世缘发布了2023年年报和2024年一季报，23年总营收达到101亿元，同比增长28.1%，归母净利润为31.36亿元，同比增长25.3%。

2. 24Q1总营收为46.71亿元，同比增长22.8%，归母净利润为15.33亿元，同比增长22.1%，Q1表现符合预期。

3. 23年特A+类/特A类/A类产品营收分别为65.0/28.7/4.1亿元，同比增加25.1%/37.1%/26.7%。

4. 23年省内收入占比90%+，省外仍在拓展布局中。

5. 23年白酒销量/均价同比+19.9%/+6.7%，销量扩张为主要贡献。

6. 24Q1特A+类/特A类/A类产品营收分别为29.7/14.1/1.8亿元，同比增长22.4%/26.5%/16.4%。

7. 24Q1省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入分别为8.4/12.6/4.7/6.2/5.1/5.7亿元，同比增长22.3%/18.0%/24.0%/33.2%/23.4%/14.9%。

8. 23年/24Q1毛利率分别为78.3%/74.2%，同比+1.6/-1.2pct，销售费用率分别为20.76%/14.16%，同比+3.1/-1.8pct。

9. 24Q1销售现金回款37.3亿元，同比增长8.8%，经营活动现金流净额10亿元，同比增长11.7%。

10. 维持2024-25年归母净利润预测为39.61/48.65亿元，新增26年归母净利润预测57.22亿元，折合EPS为3.16/3.88/4.56元，当前股价对应P/E为18/15/13倍，维持“买入”评级。