天士力：信达证券-天士力-600535-业绩平稳运行，研发管线进入收获期-250225

投资标的：天士力（600535） 推荐理由：公司核心资产医药工业保持稳定增长，研发管线进入收获期，预计未来业绩将逐步改善。

同时，牵手华润三九有望实现协同发展，增强市场竞争力，建议重点关注。

- 天士力2024年业绩平稳，医药工业收入增长，核心品种销量保持稳定。

- 由于资产减值损失，归母净利润出现下滑，但经营性利润保持稳定。

- 公司研发管线丰富，未来有望通过新药注册和临床进展实现增长，建议关注其发展潜力和合作前景。

天士力（股票代码：600535）在2024年发布的年度报告显示，公司实现营业收入84.98亿元，同比下滑2.03%；归母净利润9.56亿元，同比下滑10.78%；扣非归母净利润10.36亿元，同比下滑12.31%；经营活动现金流20.15亿元，同比下滑21.78%。

尽管面临疫情相关品种高基数和复方丹参滴丸集采扩面的压力，公司整体业绩保持平稳。

在业务类型方面，医药工业实现营业收入75.74亿元，同比增长2.06%，而医药商业实现营业收入8.95亿元，同比下滑26.39%。

医药工业内部，中药实现营业收入60.24亿元，同比增长0.88%；化学制剂药实现营业收入13.07亿元，同比增长8.62%；生物药实现营业收入1.92亿元，同比增长1.06%；化学原料药实现营业收入0.52亿元，同比下滑9.51%。

从适应症来看，心脑血管类药物营业收入55.93亿元，同比增长4.23%；抗肿瘤类营业收入2.28亿元，同比增长19.91%；感冒发烧类营业收入3.08亿元，同比下滑39.48%；肝病治疗类营业收入7.26亿元，同比增长10.58%。

在核心品种销量方面，复方丹参滴丸销量1.54亿盒，同比增长9.24%；养血清脑颗粒销量0.30亿盒，同比增长10.67%；养血清脑丸销量988万盒，同比增长11.59%；芪参益气滴丸销量0.20亿盒，同比增长5.54%。

公司在2024年计提了2.31亿元的资产减值损失，其中安美木单抗项目暂停临床研究并全额计提减值准备1.63亿元。

2024年8月，天士力与华润三九宣布重大资产重组，天士力集团及其一致行动人拟向华润三九转让28%的股份，控股股东将由天士力集团变更为华润三九。

重组交易已通过反垄断审查和国务院国资委的批复，相关工作正在进行中。

截至2024年，公司研发管线涵盖98款在研产品，包括33款1类创新药，27款处于临床试验阶段，22款正在临床II、III期阶段。

公司计划在2025年全力推进多款药品的注册批件申请。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为90.51亿元、97.39亿元、105.21亿元，归母净利润分别为11.86亿元、13.08亿元、14.47亿元，EPS（摊薄）分别为0.79元、0.88元、0.97元。

风险因素包括医药行业政策变动风险、重组交易进展不确定性及研发管线失败的风险。

整体来看，公司核心资产稳定，未来发展前景值得关注。