光大证券-《见微知著》第二十一篇 ：今年以来“以旧换新”政策效果如何？-250512

- 今年一季度消费品“以旧换新”政策的财政乘数提高至2.4，主要归因于补贴范围扩展至消费电子领域。

- 预计二季度财政乘数将保持在高水平，消费品申请速度加快和国家财政支持持续推动政策效果。

- 若财政乘数维持在2.0以上，预计3000亿元的投入将拉动社会消费品零售增速上升1.2个百分点以上。

今年以来“以旧换新”政策的效果显著，财政乘数在一季度提升至2.4，高于去年同期的2.1，主要受益于补贴范围的扩大，涵盖了消费电子领域。

预计二季度财政乘数仍将保持在较高水平，原因包括申请速度加快、国家发改委下达810亿元特别国债以支持政策、以及地方政府积极拓宽补贴范围。

具体来看，家电、汽车和通讯设备三大类的“以旧换新”政策带动了消费增长，社零总额中商品零售同比增长4.6%。

家电方面，补贴金额211亿元，撬动消费额增长515亿元，财政乘数为2.43；汽车方面，补贴279亿元，消费额增长517亿元，财政乘数为1.86；通讯设备方面，补贴105亿元，消费额增长412亿元，财政乘数为3.92。

未来，随着耐用品消费补贴的持续推进，政策可能会进一步扩展到服务领域，以应对出口转内销的压力。

整体来看，如果财政乘数维持在2.0以上，3000亿元的资金投入将拉动社零增速上升1.2个百分点以上。

风险方面，需关注国内政策落地的实际效果以及国际政治经济形势的变化。