国投证券-固定收益策略报告：长端为何对资金脱敏？-250119

- 当前资金面紧张主要受到季节性因素和央行流动性态度变化的影响，但长端利率表现相对稳定，未显著回调。

- 市场整体杠杆水平保持温和，配置需求稳定，久期策略依然受到青睐，增强了长端的抗压能力。

- 预计春节前央行将加快流动性投放，后续市场对资金紧张的担忧将减弱，若流动性持续紧张，长端利率可能小幅上调。

债券标的：7年期及10年期国债（>7Y和>10Y现券）。

操作建议：维持较高水平的久期配置。

理由： 1. 市场整体杠杆策略不极端，资金成本高企使得杠杆套息空间受限，整体杠杆保持在温和水平，减弱了资金紧张对长端的负面冲击。

2. 配置盘对长端的稳定承接，农商和保险等机构对长端债券的配置需求较为稳定，即便资金面短期收紧，配置节奏不受明显影响。

3. 久期策略的性价比突出，中长债基的表现显示久期每增加一年，年度回报率平均提升，而最大回撤仅小幅增加，Calmar比率吸引力强。

4. 当前市场对资金面紧张的担忧减弱，参与者普遍认为资金面紧张只是暂时现象，后续央行可能维持适宜流动性水平。

5. 债券市场过去的稳定良好回报增强了投资者的信心，即使市场震荡，过往盈利能抵御一定波动，提升了抗回撤意愿和能力。

未来展望中，关注春节前央行流动性投放节奏是否加快，以及春节后化债供给的节奏。

如果央行维持适度流动性，预计资金面将恢复平衡。

若央行持续严格态度，长端利率可能小幅调整，但整体震荡调整更多是对赔率的修正，而非胜率的重估。