金山办公：财通证券-金山办公-688111-半年度符合预期，关注AI与办公软件深度融合-250820

投资标的：金山办公（688111） 推荐理由：公司2025年上半年业绩稳健，营业收入和净利润均实现增长，研发投入持续增加，毛利率维持高位。

推出WPSAI3.0及“WPS灵犀”智能办公体，促进AI与办公软件深度融合，未来增长潜力大，维持“增持”评级。

- 金山办公2025年上半年营业收入26.57亿元，同比增长10.12%，归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%，整体增长稳健，现金流表现良好。

- 公司推出WPSAI3.0和原生Office智能体“WPS灵犀”，实现软件与AI的双向升级，个人业务和WPS365业务收入持续增长。

- 预计2025-2027年收入和净利润将稳步提升，维持“增持”评级，但需关注业务拓展和AI应用研发的风险。

金山办公在2025年上半年实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；归属于母公司所有者的净利润为7.47亿元，同比增长3.57%；扣除非经常性损益的净利润为7.27亿元，同比增长5.77%。

公司毛利率为85.03%，维持高位，研发费用率为36.1%，同比提升2.6个百分点，主要由于研发人员人数同比增长18.12%。

经营活动现金流净额为7.38亿元，同比增长17.5%，高于利润增速；合同负债为21.99亿元，同比增长15.6%，环比增长5%。

2025年第二季度单季营业收入为13.56亿元，同比增长14.14%；归母净利润为3.44亿元，同比下降2.83%。

公司在上半年发布了WPSAI3.0，并推出了原生Office办公智能体“WPS灵犀”。

WPS个人业务收入为17.48亿元，同比增长8.38%；海外收入1.29亿元；WPS365业务收入为3.09亿元，同比增长62.27%；WPS软件业务收入为5.42亿元，同比下降2.08%。

投资建议方面，预计2025-2027年收入分别为59.91亿元、71.12亿元、85.45亿元，归母净利润分别为17.86亿元、21.86亿元、27.19亿元。

当前的PS分别为23.3倍、19.6倍、16.3倍，PE分别为78.1倍、63.8倍、51.3倍，维持“增持”评级。

风险提示包括机构业务拓展、AI应用研发及信创推进不及预期。