中国船舶租赁：华源证券-中国船舶租赁-3877.HK-25H1点评：税制调整影响业绩，不改中长期增长-250910

投资标的：中国船舶租赁（03877.HK） 推荐理由：公司上半年营收小幅增长，尽管受税制调整影响净利润下降，但航运景气回升和环保政策将推动租赁需求扩大。

同时，公司具备多元化船队结构和清洁能源布局，有望在长期内实现盈利增长，维持“买入”评级。

- 中国船舶租赁2025年上半年营收小幅增长，但归母净利润下降16.7%，主要受税制调整和合营公司租金减少影响。

- 预计下半年环保政策和降息将推动租赁需求扩大，公司长期增长潜力依然可期。

- 维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润持续增长，当前股价具有吸引力。

中国船舶租赁（03877.HK）发布了2025年半年度报告，报告显示上半年实现营收20.18亿港元，同比增长2.7%；经营溢利为11.67亿港元，同比增加5.61%；但归母净利润为11.06亿港元，同比下降16.7%。

半年度分红率达28.03%，同比提升14.1个百分点。

受美国关税政策频繁变动及伊以冲突影响，国际航运市场费率有所反弹，但波动加剧。

克拉克森海运指数上半年均值为24191美元/天，同比和环比均有所下滑。

归母净利润下降的主要原因是税制变化和合营公司租金减少。

自2025年1月1日起，公司追溯应用经合组织支柱二范本规则，导致计提税项开支增加，同时应占合营公司业绩减少50.2%。

展望下半年，全球航运环保政策将进一步落实，预计将推动老船加速出清，租赁需求可能扩大。

美国可能进入新一轮降息周期，融资成本下降将刺激船东融资意愿，有利于公司新项目开展。

公司保持船队结构多元化以分散风险，并早在2015年开始布局清洁能源产业，预计将带动船队资产净值上升。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为21.44亿、24.16亿和27.20亿港元，增速分别为1.80%、12.70%和12.62%。

当前股价对应的市盈率分别为5.58、4.94和4.39倍。

鉴于公司业绩成长性较好和高股息率，维持“买入”评级。

风险提示包括美联储降息不及预期、绿色转型及船舶合规不及预期、航运及造船市场波动、现金分红或不及预期。