森马服饰：天风证券-森马服饰-002563-坪效提升驱动增长，经营质量改善-240410

投资标的：森马服饰 推荐理由：公司通过坪效提升驱动增长，经营质量改善，推动新零售模式落地，加速渠道构建，提升数字化运营能力，海外业务布局挖掘增量市场，有望持续增长。

1. 森马服饰23年收入和归母净利润同比增长，公司运营质量和效率提升，销售毛利率同比提升。

2. 公司通过组织变革和新零售模式落地实施，推动线上与线下、直营与加盟业务的相互赋能，坪效提升驱动增长。

3. 预计公司24-26年收入和归母净利润将继续增长，公司持续推进新零售模式落地，加速渠道构建，加速海外业务布局挖掘增量市场。

1. 森马服饰23年收入为136.6亿，同比增长2.5%，归母净利润为11.2亿，同比增长76%。

2. 公司拟派发现金分红累计112亿，占归母净利润74%。

3. 23年全系统终端零售同比增长3.4%，24Q1全系统终端零售同比增长1.6%。

4. 23年毛利率为44%，同比增加2.7%，净利率为8.2%，同比增加3.6%。

5. 公司24年拟着重提升商品运营效率，加速渠道构建，继续提升数字化运营能力，加速海外业务布局。