贝泰妮：浦银国际-贝泰妮-300957-低谷或已过去，但利润率回归仍需时间-240429

投资标的：贝泰妮 推荐理由：贝泰妮在调整后收入增速回升，产品矩阵丰富，品牌矩阵扩大，具备增长动力。

尽管利润率仍承压，但公司在线上、线下渠道拓展决心强，有望带来业绩增长。

1. 贝泰妮公司在2023年收入和净利润表现低于预期，但在薇诺娜2.0战略调整后，1Q24收入重回快速增长通道，但利润率仍承压。

2. 公司计划在2024年在线上、线下渠道共同发力，稳定天猫平台收入的同时拉动新兴平台收入提升，并深化线下渠道的拓展。

3. 虽然公司丰富了产品矩阵和品牌矩阵，但由于促销活动和投放增加，利润率仍面临下滑，需要适当下调盈利预测。

1. 贝泰妮在4Q23收入同比录得负增长，导致2023年收入和净利润低于市场预期。

2. 薇诺娜2.0战略对产品、渠道和组织架构进行调整后，1Q24收入重回快速增长渠道，但大促和营销投放仍令利润率承压。

3. 公司计划在线上、线下渠道共同发力，稳定天猫平台收入的同时拉动新兴平台收入提升，并深化线下渠道的拓展。

4. 营销力度加大，利润率仍承压，销售费用率同比提升至47.3%。

5. 薇诺娜主品牌在2024年将拓展敏感肌PLUS，并对爆款特护霜进行产品升级，同时收购悦江投资，新增泊美和ZA两个大众护肤和彩妆品牌。

6. 考虑到贝泰妮在拓展线上、线下渠道时需加大投放和促销力度，投资者给予贝泰妮26x2024EPE，下调目标价至人民币60.6元，维持“持有”评级。