赤子城科技：东吴证券-赤子城科技-9911.HK-2024年报点评：SUGO及TOPTOP收入三位数增长，游戏流水快速提升-250325

投资标的：赤子城科技（9911.HK） 推荐理由：公司2024年收入增长54%，社交业务及精品游戏表现突出，AI技术驱动业务优化，全球布局成效显著。

预计未来净利润持续增长，当前估值具吸引力，维持“买入”评级。

- 赤子城科技2024年收入同比增长54%，达到51亿元，社交业务收入大幅增长，SUGO和TOPTOP实现三位数增长。

- 公司在AI技术赋能下，优化收入结构，精品游戏扭亏为盈，全球化布局成效显著。

- 预计未来三年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级，风险主要来自地缘政治和技术进展不及预期。

赤子城科技（9911.HK）在2024年发布的年报显示，公司收入同比增长54%至51亿元，毛利增长51%至26亿元，销售净利润增长4%至8亿元。

经调整EBITDA增长43%至9.6亿元。

归母净利润同比下滑主要由于2023年收购蓝城产生的一次性投资收益。

赤子城在中国互联网企业出海收入榜单中排名升至第4位。

社交业务收入快速增长，SUGO和TOPTOP均实现三位数收入增长，社交业务收入达46亿元，占比91%，同比增长58%。

MICO和YoHo作为先发产品贡献稳定现金流，而后发产品TopTop和SUGO分别实现100%和200%的收入同比增长，验证了“国家复制+产品复制”的策略有效性。

在创新业务方面，2024年收入4.6亿元，同比增长21.3%。

精品游戏总流水同比增长80%，旗舰游戏《Alice’s Dream：Merge Games》全年流水同比增长超过60%，并进入SensorTower中国手游海外收入TOP30榜单。

社交电商业务也实现快速发展，收入和利润均大幅增长。

赤子城在2024年获得沙特阿拉伯王国投资部颁发的区域总部营业执照，成为首批在沙特设立区域总部的全球社交娱乐企业。

公司通过AI引擎实现“研发-运营-商业化”的闭环，重视技术驱动，深化AI与业务场景的融合。

盈利预测方面，2025-2026年归母净利润预测由7.1亿元和8.0亿元上调至9.5亿元和12.5亿元，预计2027年为15.3亿元。

当前股价对应2025-2027年的PE分别为8倍、6倍和5倍，维持“买入”评级。

风险提示包括地缘政治与监管、汇率波动风险以及技术进展不及预期风险。