中国中免：德邦证券-中国中免-601888-2024年财报点评：离岛免税逐步筑底、口岸免税稳步修复、积极推进市内免税-250408

投资标的：中国中免（601888） 推荐理由：2024年公司在离岛免税和口岸免税业务稳步修复的基础上，积极推进市内免税，市场份额提升。

预计2025-2027年归母净利润逐年增长，维持“买入”评级，基本面有望筑底，具备投资价值。

- 中国中免2024年财报显示收入和净利大幅下滑，但免税业务毛利率相对稳定，海南市场份额有所提升。

- 口岸免税业务稳步增长，市内免税店转型升级进展顺利，预计2025年业绩有望回暖。

- 投资建议维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润将逐步增长，但需关注宏观经济及政策风险。

中国中免2024年财报显示，公司实现收入564.74亿元，归母净利42.67亿元，扣非归母净利41.44亿元，同比分别下降16.38%、36.44%和37.70%。

在2024年第四季度，公司营收为134.53亿元，归母净利3.48亿元，扣非归母净利2.71亿元，分别同比下降19.46%、76.93%和81.42%，环比则分别增长14.44%和下降45.35%、57.26%。

全年分红率为50.91%。

毛利率方面，2024年公司整体毛利率为32.03%，同比上升0.21个百分点，其中免税和有税业务毛利率分别为39.5%和13.45%。

有税业务毛利率下降主要受到线上渠道竞争加剧的影响。

费用端，销售、管理、研发和财务费用率分别为16.05%、3.52%、0.04%和-1.63%，同比均有所上升。

公司资产减值损失同比增加16%，主要是存货跌价损失增加。

分地区来看，海南和上海地区2024年收入分别为288.92亿元和160.35亿元，同比下降27.13%和10.02%。

海南离岛免税购物金额同比下降29.3%，但公司在海南的市场份额有所提升。

北京和上海机场免税店的收入同比增长115%和32%。

市内免税方面，公司积极推进店铺转型升级，并在多个城市获得新增经营权。

投资建议方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为48.53亿元、56.18亿元和65.36亿元，对应的市盈率分别为26倍、22倍和19倍，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济波动、政策不及预期和新项目开发进度不及预期等。