仙鹤股份：光大证券-仙鹤股份-603733-2025年半年报点评：产销双增驱动营收大幅增长，部分产品降价影响上半年利润表现-250824

投资标的：仙鹤股份（603733） 推荐理由：公司上半年营收大幅增长，特种浆纸产销量显著提升，外销业务增长。

尽管部分产品降价影响利润，但下半年盈利能力有望修复，长期看产能扩张和新项目将推动业绩增长，维持“买入”评级。

- 仙鹤股份2025年上半年营收增长30.1%，但归母净利润同比下降13.8，主要受产品降价影响。

- 湖北和广西基地的投产推动了特种浆纸产量和销量大幅提升，外销业务也实现增长。

- 下半年盈利能力有望修复，维持“买入”评级，预计2025年归母净利润为10.98亿元。

仙鹤股份（603733）2025年半年报显示，2025年上半年实现营收59.9亿元，同比增长30.1%，归母净利润4.7亿元，同比减少13.8%。

第一季度营收29.9亿元，同比增长35.4%，归母净利润2.4亿元，同比减少12.1%；第二季度营收30.0亿元，同比增长25.3%，归母净利润2.4亿元，同比减少15.4%。

公司特种浆纸产量和销量显著增长，1H2025特种浆纸产量达110.8万吨，同比增加98.6%，销量83.3万吨，同比增加62.3%。

湖北和广西基地逐步投产，推动了产销双增。

外销业务收入为4.2亿元，同比增加15.4%。

毛利率方面，1H2025毛利率为13.7%，同比下降4.0个百分点，第二季度毛利率为12.8%，同比下降4.6个百分点，环比下降1.8个百分点。

降价因素影响了部分产品的毛利率，尤其是热转印和格拉辛纸种。

期间费用率为6.2%，同比增加0.4个百分点，主要由于财务费用小幅上升。

展望下半年，预计盈利能力有望环比修复，格拉辛等纸种价格回升，木浆投产效率提高将有助于盈利能力提升。

长期来看，公司计划在四川投资建设80万吨竹浆和120万吨高性能纸基新材料项目，进一步扩大市场份额。

尽管面临市场竞争加剧和产品降价风险，分析师维持“买入”评级，调整2025-2026年归母净利润预测为10.98亿元和13.37亿元，新增2027年归母净利润预测为16.22亿元，预计2025-2027年对应EPS分别为1.55元、1.89元和2.30元。

风险提示包括宏观经济增速低于预期和原材料价格波动。