华安证券-利率周记（4月第3周）：降准降息的路径推演-250416

- 长债收益率回落至1.65%，但当前市场环境与去年有所不同，曲线更平坦，定价更迅速。

- 银行负债端有所改善，但仍面临压力，降准可能先于降息提供流动性，降息预期逐渐升温。

- 三种降准降息路径中，降准对冲+降息的可能性最大，中短端债券在降息路径下具备下行机会。

债券标的：长债（10年期国债）和中短债。

操作建议：建议在长端维持久期，而在中短端博弈下行机会。

理由： 1. 长端利率已回落至1.65%，但当前市场情况与去年12月有所不同，曲线更加平坦，短端利率上行速度较快，做陡的赔率更高。

2. 当前债市的多空因素较为复杂，资金面和投资者风险偏好变化，贸易摩擦容易反复，因此长端维持久期可能更为稳妥。

3. 中短端的下行机会需要观察银行负债端的改善，降息可能会增加银行净息差压力，降准可能会先于降息提供流动性。

4. 银行负债端已有边际改善迹象，资金利率下降，资金融出量回升，但仍面临一定压力。

5. 降准降息的路径推演中，超预期降息、降准+降息、仅降准三种情况均可能发生，但二季度降准降息落地的可能性较高，中短端具备下行机会。