海螺水泥：东吴证券-海螺水泥-600585-2024年年报点评：水泥供给侧自律成效显现，盈利底部反弹-250325

投资标的：海螺水泥（600585） 推荐理由：公司在水泥供给侧自律下实现盈利底部反弹，2024年毛利率和净利率环比上升，外部市场拓展及产业链融合发展稳步推进，预计2025年盈利中枢上移，维持“增持”评级。

- 海螺水泥2024年年报显示，尽管营业收入同比下降35.5%，但Q4盈利显著反弹，归母净利润同比增长42.3%。

- 行业供给侧自律有效推动水泥价格回升，预计2025年行业盈利中枢将上移，海螺水泥盈利前景向好。

- 公司持续扩展产业链，海外业务和新产能贡献增量，维持“增持”评级，2025-2027年归母净利润预测上调。

海螺水泥（600585）2024年年报显示，公司全年实现营业总收入910.30亿元，同比下降35.5%；归母净利润76.96亿元，同比下降26.2%。

2024年第四季度单季度营业总收入228.79亿元，同比下降45.5%，但归母净利润24.98亿元，同比上升42.3%。

年度利润分配预案为每股派发现金红利0.71元（含税）。

在水泥行业供给侧自律的推动下，2024年第四季度盈利底部反弹。

公司全年水泥及熟料自产品销量为2.68亿吨，同比下降6.1%。

吨均价、吨毛利和吨净利分别为246元、59元和29元，同比分别下降28元、10元和9元。

吨成本因替代燃料使用和煤价下降，同比压缩至187元。

尽管2024年下半年水泥需求继续承压，但行业供给侧自律见成效，第四季度全国水泥价格上行并稳定在高位。

预计2024年下半年自产品销量同比下降8.3%，吨均价、吨毛利和吨净利较上半年分别增加11元、12元和3元。

公司在内外并举方面持续做强主业，设立非洲、南美海外办事处，并在乌兹别克斯坦和柬埔寨增加熟料和水泥产能。

2024年水泥及熟料外业务贡献毛利40.46亿元，同比上升5.2%，占总毛利的比重提升至20.5%。

2024年经营活动产生的现金流量净额为184.76亿元，同比下降8.1%；资本性支出为156.19亿元，同比下降19.9%。

公司2024年末资产负债率为21.3%，同比上升1.7个百分点。

现金分红比例为48.7%，并提出2025-2027年度股东分红回报规划，现金分红及股份回购金额占归母净利润比重不低于50%。

行业供给自律持续，预计2025年行业盈利中枢将上移。

2025年年初行业竞合秩序得到修复，长三角地区提价顺利落地。

尽管需求仍有下行压力，行业通过供给收缩实现供需再平衡的时间将缩短，盈利中枢有望上移。

盈利预测方面，上调2025-2026年归母净利润预测至109亿元和122亿元，新增2027年归母净利润预测126亿元，对应市盈率为12倍、11倍和10倍，维持“增持”评级。

风险提示包括水泥需求下降超预期、产业链延伸不及预期及市场竞争加剧。