云铝股份：天风证券-云铝股份-000807-绿电铝龙头，盈利持续提升-250216

投资标的：云铝股份（000807） 推荐理由：公司为绿色铝龙头，依托云南丰富的水电资源，具备显著的成本优势。

盈利能力持续提升，归母净利润预计在2024-2026年分别达到46/58/67亿元，市值对应PE具吸引力，建议“持有”。

- 云铝股份作为绿色铝龙头，近年来盈利稳步提升，归母净利润从2019年的5亿元增长至2023年的39.6亿元。

- 公司依托云南丰富的绿色电力资源，生产用电中绿电比例约80%，在成本上具备明显竞争优势。

- 预计2024-2026年公司归母净利润将持续增长，目标价18.37元，首次覆盖给予“持有”评级。

云铝股份（股票代码：000807）是一家深耕电解铝行业多年的绿色铝企业龙头。

公司于1998年改制上市，2019年加入中铝集团，业务范围涵盖铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素的生产和销售。

主要产品包括氧化铝、铝用阳极炭素、石墨化阴极、重熔用铝锭、高精铝、圆铝杆、铝合金和铝焊材等。

截至2023年，公司已形成年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭素80万吨、石墨化阴极2万吨及绿色铝合金157万吨的绿色铝一体化产业规模。

近年来，随着铝价持续高位和公司产销量的稳步提升，盈利能力不断增强，原铝产量从2019年的189.94万吨增长至2023年的239.95万吨，归母净利润从2019年的5.0亿元提升至2023年的39.6亿元。

公司在云南省的供电形势好转的背景下，产能利用率及产量有望进一步提升。

同时，盈利的增长带来了优异的经营性现金流，公司持续偿还有息负债，资产负债率从2019年的68%降低至2023年的25.6%，目前已处于净现金状态，资产质量优良。

电解铝的需求方面，传统需求韧性较强，新能源需求占比持续提升。

电解铝主要应用于建筑地产、交通运输、电力、包装用铝、消费品和机械领域。

尽管房地产领域在2024年可能面临竣工面积同比下降28%的挑战，但电力和家电等传统领域的需求依然稳健。

在新能源领域，电解铝需求主要受到光伏和新能源车的推动。

公司作为水电铝龙头，依托云南省丰富的绿色电力，2023年生产用电结构中绿电比例约为80%。

绿色铝的优势包括清洁能源、成本优势以及在碳关税背景下的市场关注。

盈利预测方面，预计2024-2026年公司归母净利润分别为46亿元、58亿元和67亿元，同比分别增长16.33%、25.77%和15.81%。

当前市值对应的市盈率（PE）为13倍、10倍和9倍。

给予2025年11倍PE的目标价为18.37元，并首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示包括产品价格波动风险、大宗原辅料的稳定供应和价格波动风险，以及电价调整和电力供应的不确定性风险。