超威半导体：国金证券-超威半导体-AMD.US-数据中心高增，MI355即将发布-250507

投资标的：超威半导体（AMD.US） 推荐理由：公司数据中心业务和PCCPU业务实现高速增长，AI芯片MI系列放量，预计将缩小与头部厂商差距。

尽管面临库存减值损失和对华销售限制，长期看仍有望受益于运算需求提升，维持“买入”评级。

- 超威半导体（AMD）2025年第一季度营收74.38亿美元，同比增长36%，数据中心和客户端业务实现显著增长。

- MI系列AI芯片的放量及服务器CPU市场份额提升是营收增长的主要驱动力，预计MI355将于下半年发布。

- 预计2025年至2027年GAAP净利润将持续增长，维持“买入”评级，但需关注AI芯片市场竞争及产能风险。

超威半导体（AMD）在2025年第一季度实现营收74.38亿美元，同比增加36%。

GAAP毛利率为50%，同比提高3个百分点，GAAP净利润为8.06亿美元，同比大幅增长2139%。

Non-GAAP毛利率为54%，同比增加2个百分点，Non-GAAP净利润为15.66亿美元，同比增长55%。

公司对2025年第二季度的指引为营收74±3亿美元，Non-GAAP毛利率为43%，预计若不考虑MI308的库存减值损失，毛利率可达54%。

在业务表现方面，数据中心和客户端（PCCPU）业务分别实现了36.74亿美元和22.94亿美元的营收，同比增幅为57.21%和67.69%。

数据中心业务的增长主要得益于MI系列AI芯片的放量和服务器CPU市场份额的提升；客户端收入的增长则归因于Zen5 Ryzen CPU的批量出货和客户因关税提前备货。

游戏业务营收为6.47亿美元，同比下降29.83%，主要由于相关游戏机平台未发布新机型。

通信业务营收为8.23亿美元，同比下降2.72%。

MI系列AI芯片持续迭代，数据中心AI收入实现显著双位数增长，MI325X的出货拉动了这一增长。

MI350系列预计在下半年出货，MI355将被Oracle用于大型AI集群，MI400系列预计在明年发布。

由于美国对AI芯片的限售加剧，MI308产品对华销售预计受到影响，全年预计影响约15亿美元，其中第二季度影响为8亿美元。

盈利预测方面，预计2025年至2027年的GAAP净利润分别为26.14、38.27和46.68亿美元，维持“买入”评级。

风险提示包括AI芯片客户导入不及预期、产能不足、研发进展不及预期、市场竞争加剧、商誉减值和存货减值风险。