江苏银行：东方证券-江苏银行-600919-25Q1季报点评：核心营收显著改善，不良率环比下降-250429

投资标的：江苏银行 推荐理由：业绩增速超预期，核心营收显著改善，净利息收入和中收增速提升，信贷投放景气度高，不良率边际改善，资产质量稳中向好。

预计未来净利润持续增长，维持“买入”评级，合理价值12.62元/股。

- 江苏银行25Q1业绩增速超预期，净利息收入和中收增速显著改善，营收同比增速达到6.2%。

- 不良率小幅下降至0.86%，资产质量稳中向好，拨备覆盖率依然充足。

- 预计未来三年归母净利润增速为7.9%/7.5%/8.2%，维持“买入”评级，合理价值为12.62元/股。

江苏银行在2025年第一季度的季报显示，核心营收显著改善，业绩增速超出预期。

具体数据方面，营收、PPOP和归母净利润的累计同比增速分别为6.2%、7.9%和8.2%，较2024年末分别改善了-2.6个百分点、+0.3个百分点和-2.6个百分点。

营收结构优化，净利息收入增速提升至21.9%，手续费净收入增速也上升至21.8%。

虽然其他非息收入因债市调整和高基数影响，增速大幅下降至-32.7%，但金融投资结构调整后，未来非息收入的贡献有望稳定。

信贷投放方面，总资产和贷款总额的增速分别提高至21.5%和18.8%，其中对公实贷增速超过25%，个贷投放环比改善至10.0%。

不良率轻微下行至0.86%，关注率也有所下降，显示资产质量稳中向好，拨备覆盖率为343.5%。

盈利预测方面，预计公司在2025、2026和2027年的归母净利润同比增速分别为7.9%、7.5%和8.2%，对应的每股净资产（BVPS）为14.13元、15.64元和17.30元。

当前股价对应的市净率（PB）为0.72倍、0.65倍和0.59倍。

考虑到区域信贷需求旺盛及股息率优势，维持20%的估值溢价，合理价值为12.62元/股，评级为“买入”。

风险提示包括经济复苏不及预期、信贷需求不及预期以及资产质量恶化的可能性。